为什么229.6亿美元的信号被忽视：консерватори执政下的智利，加密采用不会像萨尔瓦多那样激进

智利政治右转已成定局。12月14日的总统选举决选中，保守派候选人何塞·安东尼奥·卡斯特击败左翼对手，赢得约58%的选票。这是智利回归民主以来最明显的右倾转变。市场初步反应强烈——披索升值、股市上涨，投资者预期会迎来放松劳动法、降低企业税、打击犯罪的改革浪潮。

一些加密支持者开始期待：智利会不会跟随萨尔瓦多总统布克莱的脚步，宣布比特币为法定货币？

短答案：不会。长答案：更有趣，且关乎全球市场。

看起来相似，但机制完全不同

表面上，智利和萨尔瓦多都在经历政治右转。但这两个国家面临的加密采用路径截然不同。

2021年，萨尔瓦多总统布克莱自上而下地宣布比特币成为法定货币——这是一项政治性极强的决定，迄今仍被广泛讨论。而智利的路径预计是自下而上、技术官僚式的——由法律和监管框架推动，而非政治宣言。

三个因素决定了智利的独特性：

第一，中央银行的谨慎立场。智利央行（BCCh）近年来的做法与加密“表演”相反。它发布了关于CBDC的深思熟虑的分析文件，并与金融市场委员会（CMF）一起推进《金融科技法》下的开放金融制度。这种谨慎的态度表明，不会突然宣布加密货币为法定货币。

第二，养老金系统的主导地位。截至2024年末，智利养老金管理资产达1864亿美元。到2025年中期，这一数字超过2070亿美元。到10月份，已达到约2296亿美元。这笔2296亿美元的资产只有在满足所有监管、风险、托管和估值要求时才会流动。这是一个通过受监管工具采用新资产类别的系统，而不是通过总统的推文。

第三，税务和合规框架已就位。智利的税收规则已将加密货币视为应税资产。这进一步强化了采用将通过正规中介机构（券商、基金、银行）进行，而非强制性收银机使用。

基础设施优先：ETF、银行托管，然后是养老金

那么实践中会先出现什么？

根据Ledn创始人兼首席安全官毛里西奥·迪·巴托洛梅奥的分析，智利的“加密时刻”不会像萨尔瓦多或阿根廷那样戏剧化。他指出：

“我认为智利央行和新政府不太可能尝试让比特币成为法定货币。”

更可能的是渐进式政策，包括对小额交易的税收激励，以及明确允许银行提供托管和买卖服务。目标是让公民和企业能够在本地存储BTC，而不面临法律不确定性。

首先是本地ETF产品。参考美国市场——贝莱德的iShares比特币信托（IBIT）在2024年1月推出后，迅速成为传统机构获得比特币敞口的工具。智利无需从零开始；只需适应本地工具和分销渠道。

其次是银行基础设施。如果央行和CMF建立明确的银行托管规则，日常访问将成为现实。这包括与券商的整合、投资组合解决方案、抵押借贷和企业财务计划，允许公司存储和对冲资产。智利正在通过《金融科技法》（法律21,521）和2024年中期发布的开放金融系统监管逐步构建这个框架。

最后才是养老金问题。迪·巴托洛梅奥的观点很务实：养老金受到严格监管，通常无法直接购买国际基金，或对未在智利注册的资产有限制。所以“司法管辖权选择”很关键。如果国际现货ETF不可用，本地ETF或ETN可以成为桥梁。

即便如此，规模仍会受限——受制于托管标准、估值方法、风险类别和税务制度。这些看似枯燥但至关重要的细节几乎永远不会登上新闻头条。

数字背后的真实意义

2296亿美元的养老金规模即使小幅分配给比特币，也意味着巨大的潜在资金流。25-50个基点通过本地工具配置，随着时间推移可能带来数十亿美元。但这也意味着监管机构在首次行动前会要求看到托管分离、定价来源的可靠性和经过压力测试的流动性。

智利对稳定币的立场也符合“受监管基础设施”的论点。今年的法律分析表明，《金融科技法》如何能够识别并引导稳定币使用进入正规系统。这是一种谨慎的方式，降低了非法美元化的风险，同时保持了货币控制。

投资者应该关注什么

催化剂很简单：银行托管指引、证券监管机构对本地ETF/ETN的批准，以及明确的合规路径。

另一方面，主要风险包括：（1）央行对BTC国内买卖的限制，（2）对BTC投资的惩罚性税收，（3）对美元挂钩稳定币的限制。任何一个都会迫使活动转向海外或地下，这与智利十年来深化和正规化市场的项目相悖。

政治方面已有迹象。央行发布了两份关于CBDC的报告（2022年和2024年），表明央行倾向于深思熟虑的架构而非大张旗鼓的实验。CMF实施了2025-26年的监管计划，从2024年开始推出开放金融规则。这是使安全、可互操作的数据交换成为可能的法律基础。

实践中的第一个信号会是什么？关注本地比特币ETF或ETN的申请，以及银行表达提供托管和基本买卖服务意愿的声明。迪·巴托洛梅奥强调：

“强有力的信号会是银行开始提供任何与比特币相关的服务或产品，或政治讨论开始更新银行政策以适应这一需求。”

其次是养老金动向。任何扩大允许资产清单或至少澄清数字资产估值和托管标准的通函，都将为小型试验性投资组合打开大门——特别是如果本地工具使访问在操作上变得简单。

对零售和商业层面，有针对性的税收优惠将帮助实验进行而不面临强制。类似美国正在讨论的de minimis豁免的模式——小额支付免税——智利可以采用，以允许人们用比特币支付和接收。

迪·巴托洛梅奥还强调关注稳定币政策：

“也要注意关于使用与美元挂钩的稳定币（如Tether）的政策，因为它们在该地区越来越多地被用作货币。”随着时间推移，这条路径可能会引导用户走向比特币。

底线：银行是关键

智利的加密未来可能不会在演讲台上决定，而是在电子表格、法规和审计中决定。这不如萨尔瓦多宣布法定货币地位那样性感，但这条路可以扩展。

据迪·巴托洛梅奥所说：

“我目前没有看到在智利将比特币作为货币使用的直接基础。”

关键因素是银行的参与。如果银行开始提供任何相关服务，养老金可能随后加入——而不需要太多基点就能带来变化。保守派执政下的智利，改变会通过机构而非宣言发生。