最近有个有意思的现象。去年12月美国现货比特币ETP那波净流出将近10亿美元，表面看起来挺吓人，但仔细挖一下原因，主要还是年末税务卖出（所谓的tax-loss harvesting），说白了就是投资者在年底做账本清理，并不代表市场需求出了问题。怎么验证这个说法？转年第一个交易日马上就见分晓——近5亿美元的净流入反转立刻就来了，这就很能说明问题。

再看链上数据，那些持币大户（OG巨鲸）并没有明显的砸盘迹象。这从另一个角度证实了，抛售更多是被动的税务操作，而非主力军出逃。

更关键的是基本面在悄悄生变。机构级资产代币化这块儿开始有实质性进展了。DTCC拿到了SEC的不采取行动函，正式启动代币化服务——这是什么意思呢？就是华尔街级别的清算结算体系开始拥抱链上资产了。同时JP Morgan Asset Management在以太坊上推出了代币化货币市场基金，这算是传统金融机构在公链上的重要一步。

监管层面也在加速。美国参议院计划在1月15日审议加密市场结构法案，照这个节奏来看，2026年有望真的能把这事儿立法通过。从年末的技术性抛售，到机构级资产上链，再到监管框架的完善，整个叙事链条正在形成。