2026年利率偏离：欧洲央行谨慎态度如何重塑EUR/USD走势

货币交易者心头的疑问并不复杂：当美国利率持续下滑而欧洲政策保持冻结时，欧元会发生什么？这种简单的背离很可能决定2026年EUR/USD的整体走势——而答案取决于欧洲的增长引擎是否熄火或仅仅是蹒跚前行。

市场已经描绘出两种相互竞争的结果。如果欧洲经济避免全面放缓，而美联储继续降息周期，EUR/USD可能跃升至1.20或更高。但如果欧元区陷入困境，关税冲击加深，欧洲央行不情愿地转向宽松政策，汇价可能回落至1.13——甚至逼近1.10。其他一切都只是围绕这一核心紧张局势的噪音。

美联储的降息狂潮：为2026年的政策背景铺路

美联储2025年的政策比2024年12月的预期更偏鸽派。三次降息已落地——9月25个基点，随后10月和12月的调整——将联邦基金目标利率降至3.5%-3.75%。3月的暂停反映出对潜在关税重新加速带来的通胀担忧，但随着价格压力的缓和和劳动力市场的降温，第二季度再次降息的空间重新打开。

对2026年而言，关键在于势头。美联储已倾向于降息，主要机构——高盛、摩根士丹利、美国银行、富国银行等——预计明年还会有两次25个基点的降息，可能在3月和6月，将利率推向3.00%-3.25%的区间。一些偏离者如野村则认为6月和9月是更可能的窗口。

一个关键变量悬而未决：杰罗姆·鲍威尔的任期将在2026年5月到期，连任前景不乐观。特朗普政府一贯批评鲍威尔行动太慢，降息步伐缓慢。新政府的美联储主席人选可能会加快降息倾向——这是市场已开始预期的政治变数。

欧洲央行的静止：为何耐心仍是关键字

与此同时，克里斯蒂娜·拉加德领导的欧洲央行已发出明确信号：利率保持不变。截至12月，三项关键利率均未变——存款利率为2.00%，主要再融资利率为2.15%，边际贷款利率为2.40%。自2025年中旬以来，欧洲央行已暂停降息，机构共识预计这一冻结状态将持续到2026年，甚至可能到2027年。

其背后有两个支柱。首先，欧元区的通胀率未能配合去通胀预期。初步数据显示11月通胀为2.2%，略高于欧洲央行的2.0%目标，服务业通胀尤为顽固，达3.5%。第二，增长虽缓慢，但并未崩溃——意味着央行在任何方向上都没有紧迫感。

像Union Investment的克里斯蒂安·科普夫这样的观察者预计，除非出现重大变化，否则到2026年底之前不会有实质性行动，升息似乎比降息更可能。路透社的经济学家民调也支持这一观点：大多数人预计利率在2026-2027年保持不变，但对未来12个月之后的信心急剧下降。拉加德本人也表示政策“处于良好状态”，暗示近期不会有动作。

结果是：利差不断扩大，机械性地压低欧元指数，其他条件保持不变。但“其他条件”在外汇市场中很少能保持不变。

欧元区增长：疲软但未崩溃

欧元区第三季度增长仅为0.2%，这是一个缓慢的速度，掩盖了区域内的分化。西班牙和法国分别实现了0.6%和0.5%的增长，而德国和意大利则完全停滞。德国汽车行业——受电动车转型和供应链困扰的打击——产出下降了5%。结构性投资不足使欧洲在关键技术领域落后于美国和中国。

欧洲委员会的秋季预测显示谨慎下调：2025年增长预期为1.3%（较五月修正上调），2026年为1.2%（修正下调），2027年为1.4%。对2026年的下调并不小，它表明政策制定者预期明年的增长路径将比市场预期的更为波动。

贸易方面也增加了不确定性。特朗普政府的互惠关税框架威胁对欧盟商品征收10%-20%的关税，汽车和化工产品受影响最重。欧盟对美国的出口正朝着3%的下降趋势，直接施压依赖出口的经济体，并威胁重新点燃欧元区已设法控制的衰退担忧。

在这样的背景下，欧元区的增长尚未崩溃——只是缓慢前行，表现出适度的正增长。这种韧性，反而为欧洲央行提供了维持利率不变的空间。如果崩溃即将到来，降息会随之而来。相反，央行保持耐心，等待通胀压力重新出现或出现明显的衰退信号再采取行动。

利差叙事：为什么数字本身并不能讲述全部故事

这里有一个关键点，利率模型常常忽略：市场交易的不是利差本身，而是导致利差的“原因”。由美国经济繁荣和鹰派欧洲央行紧缩引发的50个基点差异，支持美元的理由与由美联储降息应对经济疲软、欧洲央行保持不变以抗击顽固通胀的差异不同。

在2026年可能出现的情景中——部分由美联储主席政治因素推动的降息，部分由“微妙平衡”经济支撑，再加上欧洲央行对粘性服务业通胀的坚守——叙事变得更加模糊。利差扩大，但原因复杂。这种不确定性为货币波动和不同预测提供了空间。

花旗预计到2026年第三季度，欧元将跌至1.10，押注美国增长将重新加速，美联储降息少于市场普遍预期。这一观点基本假设欧洲将保持疲软，而美国则出现意外的上行——这是一个合理但并非必然的场景。

瑞银全球财富管理则持相反观点，EMEA首席投资官Themis Themistocleous认为，如果欧洲央行保持不变，而美联储继续降息，收益率差将缩小，欧洲占优。该阵营预计到2026年中，EUR/USD将达到1.20，假设欧洲“勉强应付”而美联储的降息周期持续。

2026年EUR/USD和更广泛欧元指数的走势图景

两种情景界定了2026年的合理区间：

支持欧元的情景： 欧元区增长保持在1.3%以上，通胀逐步上升而非下降，欧洲央行保持基准。美联储按预期降息（两次），但叙事仍是美国增长只是“尚可”，并非“火爆”。在这种情况下，EUR/USD可能突破1.20，甚至达到1.22-1.24。欧元指数也会随之走强，反映出广泛的欧元走强。

压力欧元的情景： 欧元区增长表现不及预期（低于1.3%），关税冲击造成出口明显受损，增长担忧重新升温。欧洲央行面对衰退压力，可能在2026年后半段勉强考虑降息。同时，美联储的降息倾向因国内增长担忧加快。利差不仅扩大，还可能逆转进入欧洲央行宽松区间。EUR/USD可能回落至1.13，年底前甚至测试1.10。欧元指数收缩，显示对一篮子交易伙伴的更广泛疲软。

结论：关注增长数据，而非仅仅是利率

2026年的关键问题不会是“每个央行降了几次？”而是“哪个经济体的表现更不令人失望？”如果欧元区的1.2%增长预期得以维持，通胀逐步逼近目标，欧洲央行的耐心将得到验证，欧元仍有上涨空间，尽管美联储在降息。如果欧洲在关税压力或衰退担忧下崩溃，欧洲央行将被迫在“保持信誉（尽管增长令人担忧）”和“支持经济（降息）”之间做出选择。这一选择及市场的反应，将决定EUR/USD是反弹至1.10还是突破它。

作为欧元在加权货币篮子中的强弱指标，欧元指数也将取决于这些动态。欧元区的韧性支持它；而一旦陷入困境，则会施加压力。2026不是命中注定的结果，而是一个两面都悬着明显赌注的硬币。