#流动性与利率政策 看到这几天关于流动性和降息前景的争论，我脑子里浮现出2015年那轮周期的景象。那时候也是这样——央行们在通胀和就业之间反复摇摆，市场对流动性转向的预期一会儿看空一会儿看多，最后谁都没猜对。

现在的局面有点像当年的翻版，但细节完全不同。Luke Gromen从低于3万美元一路拿到今天还没卖，这个仓位的故事本身就值得琢磨——但他现在短期转空的逻辑，核心还是在说：除非真的来一场"核级印钞"，否则我们面对的就是紧缩，而不是宽松。这个判断我得认真对待。

矛盾的地方在这儿。一边是美联储内部声音分裂——白宫顾问说通胀其实低于目标，美联储有充足空间继续降息；另一边哈玛克她们更担心通胀粘性，主张按兵不动至少到春季。同时日本加息25基点刚释放完毕，意味着曾经的全球流动性输出国开始收水了。这会抽走多少美债持有者的资金？华尔街的担忧不是没根据的。

从历史看，当大央行政策开始分化时，往往是流动性拐点的信号。2018年底欧央行停止QE，美联储还在加息，结果圣诞暴跌。现在的背景是反向的，但分化的信号一样明显。劳动力市场的疲软数据也是真的，这给了降息派弹药，但通胀数据的解读空间这么大，说明市场共识其实已经碎了。

我的感受是：短期内别太执着于方向性判断，因为政策的不确定性本身就是最大的风险因素。看Tether的资产配置变化——他们开始加配黄金和AI，反而减轻了对加密资产的依赖，这可能比任何分析师的言论都更能反映机构对流动性前景的真实看法。

周期往往在看似最清晰的时候突然转向。