比特币悖论：机构资本如何悄然蚕食链上活动

ETF繁荣背后的不舒服真相

自2024年1月美国现货比特币ETF推出一周年，市场呈现出一个奇怪的矛盾。比特币的价格已获得机构的合法性，但网络的基本健康指标——活跃链上地址——却讲述着截然不同的故事。数据显示，自ETF推出以来，地址活跃度持续下降，表明资金涌入华尔街工具并未增强比特币的基层生态系统。相反，它似乎从中抽走了能量。

这种动态代表了一种结构性“蚕食”：机构资金流入与散户从自我托管中撤离直接相关。SwanDesk的CEO Jacob King将这一现象描述为“具有讽刺意味”，因为比特币的设计初衷就是消除中介。然而，市场实际上重新引入了中介——不是通过强制，而是通过便利。

为什么散户放弃了链上

心理转变很简单。当BlackRock的iShares比特币信托(IBIT)在不到两年的时间里成为公司最盈利的ETF时，标志着市场偏好的决定性转变。投资者购买比特币并非出于意识形态原因，而是为了资产价格的升值。这个区别极其重要。

King的观察直指核心：“投资者放弃了托管和控制权，转而选择熟悉的银行和经纪商中介模式。”伴随ETF推出的FOMO浪潮已逐渐消退，揭示了真实的需求结构。当被迫在处理私钥和点击经纪应用上的行情符号之间做选择时，散户资本压倒性地选择了后者。

这个选择实际上复活了比特币白皮书中试图去中介的金融中介机制。尽管资产类别逐渐成熟，链上地址数却在下降——这是一种悖论，表明价格升值与网络实用性之间正逐渐脱钩。

宏观环境终于转向有利——但散户仍持怀疑态度

2025年12月1日，美联储结束了其量化紧缩(QT)计划，标志着一个分水岭。自2022年以来，央行的资产负债表收缩几乎抽走了$3 万亿的流动性。随着货币收缩的结束和联邦基金利率保持在4.00%，宏观环境正从阻力转为助力。

加密货币分析师Crypto Seth预测，潜在的降息可能重新激发风险资产的需求。然而，奇怪的是，尽管美国股市距离历史高点仅差1%，机构对加密货币的信心仍然犹豫不决。自十月清算潮以来，主要比特币ETF产品(BlackRock、Fidelity)的净流入已停滞——这表明散户投资者尽管基本面改善，仍然陷入“极度恐惧”的心理区域。

机构资本繁荣。托管工具正占据比特币价值主导地位。但这种资本流入的代价是显而易见的：网络的活跃地址数持续下降，这是一个领先指标，显示直接与区块链交互的用户在减少。

链上比特币还能反弹吗？

在托管主导的背景下，一股反向行动正在出现。Mintlayer的RioSwap平台试图重振比特币在去中心化金融中的直接参与——没有中介，没有包裹代币，没有IOU。

该项目利用原生的Hashed Time-Locked Contracts (HTLCs)，将比特币直接路由到DeFi市场。关键是，这种架构保持了密码学控制：用户部署资金，同时保持对其BTC的主权托管。交易不是依赖桥接或托管方，而是在链上通过纯密码学验证完成。

随着RioSwap测试网的上线，Mintlayer正将自己定位为“平行轨道”——不是与华尔街的便利性竞争，而是为重视控制权的用户提供一种意识形态和实践上的替代方案。如果这种应用获得广泛采用，它可能通过使比特币成为一个动态的DeFi资产，而非机构资产负债表上的静态价值存储工具，重新激活地址层面的活跃度。

问题仍然存在：市场会选择实用性和主权，还是便利？目前的趋势显示，散户资本已经用脚投票了。然而，基础设施创新仍在不断发展，为那些仍相信比特币最初愿景的人开辟了道路。

当前BTC数据 (截止2025年12月25日)

• 活跃地址数：55,060,819
• 24小时变化：+0.25%