AI产业链进入理性重估期：台股28000点保卫战背后的分化逻辑

市場正在改寫定價規則

這一次AI板塊的全線調整，並非空穴來風。當博通公佈高達730億美元的AI訂單卻遭遇股價暴跌時，華爾街開始察覺到市場的遊戲規則正在改變。

過去兩年，AI賽道的上漲邏輯簡單粗暴：只要與AI概念掛鉤，就能憑藉「訂單增長」在股市獲得巨大估值溢價。但隨著甲骨文、博通等龍頭企業財報中浮現關鍵信號，市場定價邏輯開始切換——從單純追逐增長規模，轉向審視增長的盈利質量、投資回報周期，以及訂單兌現的確定性。

博通的績後大跌沒有出現資金在當天快速抄底，恰恰是這一轉變的顯著代表。這家芯片巨頭非常明確地反覆強調，公司正在從「賣高毛利芯片」向「賣系統」轉型，這意味著未來的利潤空間可能不如預期。

台股28000點關卡失守的真相

上週五美股四大指數全面收黑後，台股今日上演了一場驚心動魄的調整。加權指數開盤即跳空大跌，盤中一度下跌超過500點，最低來到27,684點，失守28,000點整數關卡。

這並非簡單的技術面破位。電子權值股成為重災區，台積電ADR重挫4.2%，拖累現股跳空開低30元至1,450元。股王信驊在6,600元關口多空激烈交戰，早盤一度下探6,590元後湧現承接力道，成為高價股多空指標。金字塔頂端的千金股（股價3,000元以上）幾乎全數收黑，形成罕見景象。

但值得注意的是，雖然大盤下跌，跌幅並未如預期嚴重。主要原因是市場認同AI需求仍然存在，只是對於供應鏈上不同企業的價值判斷發生了根本性改變。

OpenAI的訂單風險正在暴露

甲骨文手中握著的5,230億美元訂單中，有3,000億美元來自OpenAI，但市場開始懷疑這些訂單能否真正轉化為實在的、高額的利潤。漫長的回報周期和低於預期的利潤率，讓博通與OpenAI的交易充滿了不確定性。

甲骨文的新任聯席CEO試圖安撫市場，稱公司擁有超過700家AI客戶，即使OpenAI違約，也能在「數小時內」將基礎設施重新分配給其他客戶。但這番言論恰恰暴露了一個潛在的風險：OpenAI可能「吃不下」訂單。

與OpenAI深度綁定的上市公司——包括甲骨文、軟銀、微軟、英偉達——股價從10月底開始集體大跌。這並非巧合，而是市場對供應鏈集中風險的集體定價。

贏家與輸家的分化已現

在整體調整的大背景下，市場資金正在進行精細化的結構性調整。精測表現亮眼，股價大漲逾8%，改寫新高至2,370元。這家公司同時受惠次世代智慧型手機與高階平板備貨動能，前11月合併營收44.15億元、年增近4成，體現了真實的營收增長與盈利支撐。

股王信驊也展現了韌性。受惠供應鏈轉順，出貨表現優於預期，二度上修本季營運展望，並看好2025年為全年高峰，訂單能見度延伸至明年第2季。這種具備實質性基本面支撐的企業，在市場調整中往往能獲得承接。

與此同時，資金並未完全撤離市場。油電氣類股表現最佳，上漲3.09%；其次是網通類股及航運類股，分別上漲1.33%及1.25%。資金只是從擁擠的AI中游配套板塊流出，轉向了現金流清晰、估值未被極端拉高、對利率環境不敏感的穩健資產。

這恰恰印證了此次調整的本質——資金並非否定AI產業，而是在產業鏈的分化中尋找更具確定性的價值錨點。

谷歌的垂直整合優勢正在放大

從中長期視角來看，谷歌擁有OpenAI最稀缺的東西：現金流和完整的產業鏈。

谷歌2026年預期資本支出占經營性現金流的56%，在巨頭中效率最高。這種垂直整合帶來了極致的成本優勢——谷歌TPUv7的TCO（總擁有成本）比英偉達GB200服務器低約44%。

這意味著什麼？在AI基礎設施建設的長期競爭中，谷歌具備了最強的成本定價權。當OpenAI等公司在為高昂的計算成本而苦惱時，谷歌已經鎖定了優勢地位。

年終三大考驗加劇不確定性

台股目前正面臨年終三大考驗，共同加劇了市場的不確定性。

美股指數變動直接影響外資對台股的配置；壽險業「IFRS 17」明年正式上路可能引發的賣壓也不容忽視。這一波壽險賣股並非看壞基本面，而是制度逼出的被動調整。隨著2025年底前全面接軌IFRS 17與TW-ICS，股票若被歸類為FVOCI，未來即便賣出大賺也無法進損益、只能進資本公積，切斷了過去靠處分股票美化EPS的模式。

本週「超級央行週」中日本央行預期升息一碼可能導致利差交易退場，進一步增加了市場的變數。

長期判斷：這不是泡沫破裂

從中長期視角來看，此次AI板塊的調整不是泡沫破裂，而是市場走向成熟的必經之路。

未來，AI板塊分化將成為常態。那些單純依賴「AI概念」、客戶結構單一、缺乏盈利支撐的企業，可能面臨持續估值擠壓；而真正具備核心技術、穩定盈利能力、多元客戶結構與清晰成長路徑的企業，將在市場理性篩選中脫穎而出。

當台股28,000點大關失守時，並不是AI時代的終結，而是市場開始用更嚴苛的標準審視每一個參與者。那些經得起考驗的企業，將成為下一輪行情的主角。