美日利差是元凶？解读日元贬值原因与央行升息的博弈

日幣持续走低的深层逻辑

近期日幣兌美元持续下滑，背后并非单纯的汇率波动，而是基于一套清晰的经济逻辑。美国与日本之间的利率差距才是日幣贬值的核心推手。日本央行长期维持低利率政策，而联邦储备则保持相对较高的利率水平，这种利差环境催生了持续的套利交易——投资者借入低息日圆，转而投入美元资产以获取利差收益。这一机制持续运作，导致日幣供应充足、需求不足，汇率因此承压。

截至11月27日，美元/日圆一度跌破156的高位，但这并非趋势逆转的信号，而是市场短期的技术性调整。

政府警告与央行升息预期升温

政策面的动作开始改变市场预期。11月26日，日本首相高市早苗公开表示，政府将密切关注汇率波动，必要时将在外汇市场采取「果断」行动。这一表态背后，是日本当局对长期日币走弱的担忧。消息人士进一步透露，日本央行可能在12月的利率决议中宣布升息。

随着升息预期升温，市场情绪出现转变。截至发稿时，美元/日圆已从高点明显回落，反映出投资者对日本央行政策转向的重新定价。

联准会决策将成为关键变量

12月的关键时间点即将到来。联准会将在日本央行会议前一周公布利率决议，日本央行则将在12月19日宣布其最新的政策立场。这两次决议之间的前后关系并非巧合——分析师普遍认为，日本央行的决定将受到联准会政策方向的显著影响。

若联准会维持现有利率水平，将对日本央行升息形成实质压力。但若联准会选择降息，日本央行则更有可能选择观望，暂时维持现有政策。目前市场对升息和延期升息的预期概率均在50%左右。

澳洲联邦银行分析师Carol Kong认为，日本央行的行动可能受预算案批准的影响。「谨慎的日本央行可能会选择等待国会通过预算案后再升息，这样既能为未来的政策调整争取时间，也能进一步观察薪资谈判的发展。」

利差缩小能否改写日幣命运？

表面上，升息预期的升温应该支撑日幣。美日利差若继续收窄，将削弱套利交易的吸引力，进而减少日幣空头头寸。然而，瑞银外汇策略师Vassili Serebriakov泼了冷水：「一次升息远不足以扭转日幣的中期走势。」他指出，美日利差依然处于相对高位，波动性仍保持在低档，这意味着日幣的贬值压力并未真正消散。

要想实现日幣的实质性升值，日本央行需要展现更鹰派的姿态——不仅要在12月升息，还需明确承诺在2026年持续推进紧缩政策，以此有效控制通胀并改善利率环境。

市场干预预期与汇率博弈

荷兰合作银行外汇策略主管Jane Foley提出了一个有趣的悖论：市场对日本政府干预的担忧本身可能会遏制美元兑日圆的上行，从而降低当局实际采取行动的必要性。换言之，预期本身就可能改变结果。

短期内，日幣汇率将在升息预期、联准会决策、政府干预预期以及利差动态之间来回震荡。日幣跌原因并未消除，但市场已开始为可能的政策转向重新定价。真正的转折点取决于联准会和日本央行在未来数周内的具体行动。