原油受到多方面压力的影响：需求崩溃和地缘政治变动

1月交割的WTI原油周一以大幅下跌-1.08%收盘，创下1.75个月新低，而1月RBOB汽油期货下跌-1.13%，标志着4.75年最接近合约的低谷。这一同步下跌反映了一系列唱空因素的汇聚，削弱了整个能源价格——从全球需求信号的减弱到地缘政治风险溢价的变化。

中国经济的失误预示着需求收缩

主要的阻力来自令人失望的中国经济数据，这削弱了市场预期，并重新引发了对全球能源消费的担忧。11月份的工业生产意外减速至同比+4.8%，未能达到预期的+5.0%增长，且较10月份的+4.9%速度有所回落。更令人担忧的是，11月份零售销售同比仅增长+1.3%，大幅低于预期的+2.9%，并创下近三年来最弱的增长。这些指标共同表明，全球第二大经济体的国内需求正在恶化，这一现实削弱了对近期原油消费轨迹的信心。

在这些能源需求担忧加剧的情况下，标准普尔500指数周一回落至两周低点，抑制了更广泛的风险情绪和经济乐观情绪——这一动态历史上对商品需求预测是负面的。

地缘政治降级削弱价格支撑

另一个削弱原油估值的主要因素是乌克兰与俄罗斯和平谈判的前景。乌克兰总统泽伦斯基周一表示，美乌之间旨在结束冲突的谈判"非常具有建设性"，提高了市场对潜在停火的预期。如果此类谈判成功，解除对俄罗斯能源出口的制裁可能会使全球市场涌入更多的原油，直接削弱当前的价格水平。

提炼利润下降，原料需求疲软

原油裂解价差——炼油盈利能力的关键指标——在周一降至2.25个月低点，有效削弱了炼油商购买原油并将其加工成成品的动力。Vortexa的数据突显了这一弱点：停靠至少7天的静止油轮上的原油量(环比增加5.1%，截至12月12日达到了1.2023亿桶，凸显了下游需求疲软和炼油商不愿增加生产的态度。

混合供应信号：委内瑞拉风险受到俄罗斯限制的抵消

尽管委内瑞拉——第12大原油生产国——的地缘政治不稳定在上周三美国军队在其海岸扣押一艘受制裁的油轮后提供了一些价格支持，且路透社报道美国正准备拦截更多受制裁的船只，但这一唱多叙事不足以克服削弱市场的整体唱空势头。

相反，俄罗斯的原油出口能力仍然受到严重影响。Vortexa报告称，11月上半月俄罗斯油产品的出货量骤降至每天170万桶——这是三年来的最低水平——乌克兰的无人机和导弹袭击系统性地瞄准了俄罗斯的炼油基础设施。过去一个季度，乌克兰已经损坏了至少28座俄罗斯炼油厂，而最近的袭击迫使波罗的海一个油库关闭。运送哈萨克斯坦每日160万桶原油的里海管道财团在锚泊设施受损后被暂时关闭。美国和欧盟对俄罗斯实体和油轮的新制裁进一步削弱了莫斯科的出口能力。

OPEC+ 尝试管理结构性过剩

尽管俄罗斯和委内瑞拉的供应限制，OPEC+在11月30日重申将在2026年第一季度暂停增产，这一决定反映了对全球石油过剩状况日益增长的担忧。国际能源署在10月中旬预测，2026年全球石油过剩将达到创纪录的400万桶/天，这促使OPEC+成员重新校准其生产路线图。尽管OPEC+宣布12月增产+137,000桶/天，但第一季度的暂停信号表明该组织试图在结构性阻力削弱需求假设的情况下稳定价格。

OPEC在11月的原油产量下降了1万桶/日，降至2909万桶/日。值得注意的是，OPEC上个月将其2025年第三季度全球石油市场评估从预计的短缺下调至50万桶/日的过剩，这一重大修正是由于美国生产超出预期的强劲表现。EIA同时将其2025年美国原油产量预测从1353万桶/日上调至1359万桶/日，表明供应端的动力继续削弱看涨的价格论调。

美国库存和生产数据提供有限的鼓励

上周三的EIA报告显示库存信号混合，未能有效支持价格。截至12月5日，美国原油库存低于五年季节性平均水平4.3%，汽油库存低于季节性标准1.8%，而馏分油库存则低于五年比较水平7.7%。尽管这些更紧的库存状况通常可能提供适度的价格支持，但它们不足以抵消需求和地缘政治压力的交汇，这些因素削弱了市场。

截至12月5日的一周，美国原油产量达到1385.3万桶/日)+0.3%周比(，略低于11月7日创下的1386.2万桶/日的纪录。然而，钻机数量显示出稳定的迹象：截至12月12日的一周，美国活跃石油钻机数量上升至414台)+1周比(， modestly高于11月28日的407台四年低点。然而，长期下降仍在持续——钻机数量从2022年12月创下的627台的5.5年峰值大幅下降，这一多年的收缩反映了行业在价格不确定性下的谨慎态度，影响了资本支出决策。

疲弱的能源需求、地缘政治降温导致风险溢价降低、炼油利润下降以及日益严重的结构性过剩共同削弱了原油估值，这在进入2026年的能源市场关键时刻显得尤为重要。