默克的产品线能否足以引导Keytruda即将到来的专利到期损失？

默克正处于一个关键的十字路口，因为其旗舰免疫疗法药物Keytruda面临着重大市场挑战。了解LOE即(独占权丧失，专利保护的到期)所涉及的内容，对于抓住这家制药巨头所面临的风险至关重要。Keytruda的专利悬崖将在2028年来临——这是一个迫切需要战略准备的转折点，因为这款单一药物产生了默克超过一半的制药收入。

Keytruda 依赖性挑战

Keytruda对默克的重要性不言而喻。在2025年的前九个月，PD-L1抑制剂实现了233亿美元的销售，保持了8%的年增长率。然而，这种主导地位掩盖了一个根本的脆弱性。当Keytruda的专利保护在2028年到期时，仿制药和生物仿制药竞争者将涌入市场，给销售量和定价权带来压力。理解LOE的含义——本质上是即将到来的商业悬崖——揭示了默克为何积极重塑其制药产品组合。

默克的多管齐下的管道战略

面对这一迫在眉睫的挑战，默克公司大幅加快了其临床开发的步伐。自2021年以来，该公司的三期管线几乎增长了三倍，结合了内部研发的进展和战略收购。管理层预计在未来几年内推出大约20种新疫苗和治疗药物，其中许多被定位为潜在的重磅产品。

在短期内的催化剂中，有两个特别有前景的候选者。Capvaxive，默克的21价肺炎球菌疫苗，以及针对肺动脉高压的Winrevair，代表了公司在Keytruda之后最清晰的短期收入来源。这两者都展现出令人鼓舞的早期商业表现。同时，Enflonsia，一种在2025年6月在美国获得批准的呼吸道合胞病毒抗体，正在通过欧洲监管审查。

晚期投资组合涵盖多个治疗领域：用于胆固醇管理的口服PCSK9抑制剂、用于炎症性肠病的TL1A抑制剂、用于骨髓增生性疾病的新疗法，以及血液学治疗。值得注意的是，默克与第一三共在抗体-药物结合技术上的合作涵盖三个独立的癌症项目，使其肿瘤学的存在超出了Keytruda的范畴。

基于收购的投资组合扩展

战略并购已经成为默克增长叙事的核心。该公司已承诺投入数十亿美元与国际生物技术公司进行交易，最引人注目的是最近以92亿美元收购Cidara Therapeutics (，以引入CD388用于季节性流感预防)，以及以$10 亿美元收购Verona Pharma (，以增加Ohtuvayre用于慢性阻塞性肺病管理)。这些交易表明默克决心建立一个更具韧性和多元化的收入基础。

免疫疗法领域的竞争压力

默克在肿瘤学的地位面临来自替代疗法的加剧压力。百时美施贵宝的Opdivo在2025年前九个月产生了73.5亿美元的收入(，同比增长8%)，同时在多种恶性肿瘤类型中保持了批准。罗氏的Tecentriq在同一时期贡献了26.1亿瑞士法郎。最值得注意的是，阿斯利康的Imfinzi销售额达到43.2亿美元，增长率为25%，推动因素是肺癌和肝癌适应症的扩大。这些竞争的PD-L1抑制剂正在积极占领Keytruda传统上主导的市场份额。

市场估值与投资者情绪

默克的股权表现反映了市场对其转型策略的模棱两可。年初至今，MRK下跌了0.4%，而更广泛的制药行业上涨了13.6%。该股票的前瞻性市盈率为11.22倍，显著低于行业平均的16.59倍和自身五年均值的12.51倍——这表明要么是有吸引力的估值，要么是对执行风险的合理谨慎。

共识收益预估显示出适度的变动，2025年的每股收益指导调整为$8.98，之前为$8.94 (，而2026年的预估则从$9.46下调至$8.81，过去60天内发生了这种变动。这些变动暗示投资者对Keytruda的收入替代挑战的程度表示担忧。

前进的道路：执行不确定性

虽然默克的战略路线图看起来很全面，但将管道潜力转化为商业成功仍然不确定。公司的成功取决于其新推出的产品和后期候选者是否能够共同抵消Keytruda在2028年后不可避免的收入下降。来自已建立的PD-L1替代品和其他治疗方式的竞争将加剧。制药行业目睹了许多依赖管道的转机成功地壮观成功和惨重失败。

目前被赋予Zacks排名#3 )持有(，默克的股票反映了这种混合前景——相对于基本面中等估值，但在未来几年面临重大战略执行风险。