稳定币的下一个篇章：从刀挂钩到收益挂钩

稳定币已经从简单的美元挂钩演变为多样化的模型——法币支持、加密抵押和混合设计——这些模型在合规性、透明度和效率之间取得了平衡。

像USDe和USDf这样的新一代产品在稳定性基础上增加了收益，而PayPal和Ripple等巨头则将稳定币推向主流支付和结算。

稳定币的未来将取决于产品设计和监管：那些结合了稳定性、收益和无缝可用性的稳定币可能会在日常使用中超越美元。

潮流与大坝 – 稳定币如何成为加密货币的结算层

在加密货币的世界里，稳定币常常被忽视，但却是不可替代的。当市场飙升时，它们充当安全的避风港；当流动性枯竭时，它们仍然是最终的结算单位。从集中交易所到链上协议，从跨境转账到高通胀国家的日常储蓄，稳定币悄然成为了数字金融的支柱。

USDT 和 USDC 是这个故事的两个主要角色。第一个凭借早期的领先和在新兴市场的深入渗透，成为事实上的“影子美元”。第二个则凭借透明度和监管支持赢得信任，受到机构和支付公司的欢迎。这两者看起来都很稳固，但各自都经历过风暴。USDT 长期以来因储备不明确而受到批评，而 USDC 在硅谷银行倒闭期间跌至 0.88 美元。

这些危机并没有摧毁稳定币。相反，它们迫使市场重新思考“稳定”真正意味着什么。一个一美元的锚定不是一个静态的点——它是由储备、机制和市场信心维持的过程。法币支持的稳定币依赖于银行和国库；去中心化模型依赖于抵押品和代码。路径的选择决定了它们能承受多少压力，以及能服务哪些用户。

随着生态系统的扩展，稳定币不再仅仅是美元的影子。一些稳定币专注于合规和支付，其他则加倍关注链上透明度，而新的竞争者则在稳定性之上增加收益。潮水不断上涨，大坝正在重建。真正的竞争不再是维持挂钩，而是在更多现实场景中成为默认选择。

工程对决 – 混凝土与木材在两种稳定性的逻辑中

法币支持的稳定币就像混凝土大坝：坚固、简单，但依赖于外部系统。USDT 的供应量已超过 1700 亿，主导着交易所和场外市场。USDC 嵌入到 Visa 和 PayPal 等网络中，被宣传为数字美元。它们的优势在于清晰和低波动性，但它们的风险同样明显：一个冻结命令或监管行动可以在一夜之间改变它们的命运。BUSD 的强制淘汰是最生动的例子。

另一方面，去中心化的稳定币将韧性刻入代码。MakerDAO 的 DAI 通过智能合约锁定 ETH 和其他资产，成为 DeFi 的支柱。Aave 的 GHO 使稳定币成为其借贷生态系统的本土资产，将利息回流到 DAO 金库。Curve 的 crvUSD 使用 LLAMMA 算法将清算平滑化为曲线，减少在波动市场中的突然清算。Liquity 的 LUSD 回归纯粹：仅 ETH 抵押，没有治理，最小参数，以及强大的抗审查性。

这两条路径代表了不同的工程逻辑。一条将稳定性外包给银行和财政部，另一条则通过抵押和清算将其内部化。一条是高效但集中化的，另一条是弹性但资本密集型的。实际上，它们彼此交融。DAI投资于现实世界的资产以赚取收益；USDT和USDC则尝试链上储备证明。

稳定性不是一个静态的点，而是各种张力之间的平衡：合规与审查抵抗、效率与尾部风险、透明度与隐私、对机构的信任与对代码的信任。就像混凝土和木材，两者的结构都是必要的。稳定币的未来可能会建立在两者的混合之上。

收益竞赛 - 从稳定的美元到有息美元

第一代稳定币解决了可用性的问题。第二代则在回答持有它们是否值得。新一波则完全围绕收益而展开。

Ethena 的 USDe 是最清晰的例子。通过结合现货和衍生品对冲，它消除了价格风险，留下了来自质押和融资利率的净收益。结果不仅仅是一个稳定的美元，而是一个能够赚取收益的美元。在安全收益在链上稀缺的时刻，这种设计推动了爆炸式增长。在短短一年多的时间里，USDe 的流通量已超过 130 亿，成为第三大稳定币。

Falcon Finance 的 USDf 走上了另一条道路。它承诺“无清算”，要求更高的抵押品，以给用户安心，然后通过 sUSDf 将协议利润分配回持有者。它讲述的故事不是关于参数，而是关于体验：保护用户免受突然的损失，提供稳定的回报。在主要市场做市商的支持下，USDf 快速跻身前十大稳定币。

与此同时，中心化巨头们并没有坐视不理。PayPal 的 PYUSD 直接嵌入其支付应用中。First Digital 的 FDUSD 依托亚洲的监管支持和交易所上市实现快速增长。Ripple 的 RLUSD 则旨在企业间的跨境结算。这些产品不依赖复杂的机制，而是依靠许可证和分发。当数亿用户可以一键访问稳定币时，产品便会自我证明。

这创造了劳动分工。去中心化的挑战者通过将收益和创新与稳定性相结合，在DeFi中竞争。中心化的参与者在支付和结算方面扩展。他们在交易所和跨链桥接处相遇，流动性在这里流动。稳定币竞赛现在有两个叙事并行运行。

稳定币的未来 – 地缘政治与产品设计

稳定币的未来正在国会听证会和钱包路由算法中书写。明确的规则可以将阴影转化为阳光，但过于严格的规则可能会将创新驱回地下。对于USDT和USDC来说，生存与灭绝的界限在于合规、审计以及对储备和冻结的法律框架。对于去中心化项目而言，长期目标是减少对中心化抵押品的依赖，并在链上使治理和风险透明化。

与此同时，产品化正在加速。第一个趋势是利益的再分配：一旦储备和抵押物产生收益，用户将期望稳定币像储蓄账户一样运作。第二个是重新考虑清算：像LLAMMA这样的算法和保证金系统将清算事件转化为可管理的碎片。第三个是路由：在多链网络中，路径最顺畅的稳定币将捕获不可见的订单流。第四个是地缘政治：欧元和人民币稳定币，以及区域支付网络代币，可能会在其本地走廊中加速发展，逐渐侵蚀美元的主导地位。

稳定币并不是为了取代法币。它们的目的是将法币转变为互联网原生对象。对于中心化的发行者而言，路径是获得许可证、透明度和支付集成。对于去中心化的构建者，使命是机制设计和可验证的治理。对于混合型，挑战在于平衡收益和风险。

最强的护城河不是“看起来像美元”，而是“比美元更有用”。当稳定币成为钱包中的默认货币，当清算和路由像水一样顺畅，当收益感觉像储蓄账户，当合规感觉像空气时，它们最终将成熟为互联网的全球价值层。到那时，1.00的意义可能已经发生了变化——从价格锚变为体验锚。

〈稳定币的下一篇章：从盯美元到盯着收益〉篇文章最早發展於《CoinRank》。