Figure 成为美股 RWA 第一股，凭什么？

作者：张烽

2025 年 9 月 11 日，Figure Technologies 在纳斯达克成功挂牌上市。这家被称为「RWA 第一股」的公司以每股 25 美元的价格完成 IPO，募资 7.88 亿美元，首日开盘即上涨 36%，市值突破 66 亿美元。一家将贷款资金流搬到链上重写的金融科技公司，用区块链技术重构全球金融基础设施，不仅实现了自身盈利，更打开了数万亿美元的 RWA 市场空间。

一、重构流程，强劲增长

Figure 由 SoFi 联合创始人 Mike Cagney 于 2018 年创立，致力于解决消费信贷市场存在的流程低效、成本高企等痛点。通过自研的 Provenance 区块链平台，Figure 构建了一个涵盖借贷、交易和资产代币化的完整生态系统。其核心业务是房屋净值信贷额度（HELOC），用区块链技术将传统需要约 42 天的审批流程缩短至最快 5 分钟审批、5 天放款。截至 2025 年 6 月，Figure 累计发放超过 160 亿美元贷款，成为美国最大的非银行 HELOC 提供商之一。

Figure 已经展示了其盈利能力和增长潜力。2023 年、2024 年营收分别为 2.1 亿美元、3.41 亿美元；2024 年净利润达 1992 万美元。2025 年上半年，Figure 营收 1.91 亿美元，同比增长 22.4%；净利润 2938 万美元，净利润率达到 15.4%，远高于金融科技行业 8%-10%的平均水平。Figure 的收入来源主要包括：出售贷款收益、贷款服务费、技术平台费用以及稳定币 YLDS 的相关业务。这种多元化的收入结构为其提供了持续的增长动力。

二、拥抱监管，注重透明

Figure 在法律合规方面的核心策略是主动拥抱监管、获取必要牌照、创新采用「混合确权」模式，并注重透明披露。其主要做法可概括如下：

牌照先行，全面覆盖：Figure 深知金融业务的强监管属性，因此积极获取各类牌照。它已持有超过 180 项贷款发放与服务牌照、48 张货币传输许可证，并拥有 SEC 注册的经纪交易商资质和另类交易系统（ATS）运营权。这为其各项业务的合规开展奠定了坚实基础。

尊重现有法律框架，采用「混合确权」模式：Figure 深刻理解在当前法律环境下，链上记录难以直接作为所有权的最终法律凭证。其 Provenance 区块链是一个许可型联盟链，而非无许可的公链。他们采用了一种「链上可见+链下确权」的混合模式——链上提供透明的交易痕迹，但法律上的最终所有权仍以传统注册过户代理（transfer agent）的官方记录为准。这确保了其操作符合《1934 年证券交易法》等现有法规要求。

争取监管批准，开创先例：在关键产品创新上，Figure 积极与监管机构沟通并争取批准。其带息稳定币 YLDS 成功获得了美国 SEC 的批准，被认定为受《证券法》和《投资公司法》监管的利息债务证券。其发行的房贷支持证券也获得了标普的 AAA 评级。这些认可极大增强了其产品的合规性和市场信誉。

注重审计与信息披露：作为一家上市公司，Figure 的财务数据和业务运营需接受严格审计。尽管其链上资产的可验证性存在争议，但其公开财报的审计在一定程度上提供了另一层面的透明度保障。

Figure 通过「牌照护航、模式创新、监管合作、信息披露」的组合策略来处理合规问题，在现有法律框架内审慎地推进金融创新，力求在创新与合规之间取得平衡。

三、综合实力，拔得头筹

Figure 上市后，其股价在首日上涨 24.44%，市值突破 67 亿美元。市场用真金白银投下了信任票.Figure Technologies 能够成为「RWA 第一股」，主要得益于其在技术落地、商业模式、合规先发优势和市场地位等方面的综合实力。

技术落地与效率提升。Figure 自主研发了 Provenance 区块链，专注于金融应用。其将房屋净值信贷（HELOC）审批流程从传统平均 42 天缩短至最快 5 分钟审批、5 天放款，累计发放贷款超 160 亿美元，显著提升了金融业务的效率并降低了成本。

创新的商业模式与盈利表现：Figure 构建了涵盖借贷、交易和资产代币化的完整生态系统。其收入来源多元，包括出售贷款收益、贷款服务费、技术平台费用等。公司在 2024 年实现 3.39 亿美元调整后净收入，2025 年上半年净利润达 2938 万美元，展示了强劲的盈利能力和增长潜力。

合规先发优势与行业标准制定：Figure 在合规方面布局深远，已持有超过 180 项贷款发放与服务牌照、48 张货币传输许可证，并拥有 SEC 注册的经纪交易商资质。2025 年 2 月，其获得美国 SEC 批准发行全球首个带息稳定币 YLDS，发行的债券也获得标普 AAA 评级，这些均是行业重要的合规里程碑。

市场主导地位与稀缺性：在 RWA 私人信贷代币化市场，Figure 占据约 75%的市场份额，锁定资产超 110 亿美元，是该领域的绝对领导者。作为全球首家以 RWA 为核心业务的上市公司，其具备显著的稀缺性，吸引了市场高度关注。

Figure 通过将区块链技术深度应用于解决传统金融痛点，并成功构建可盈利的商业模式，加之其卓越的合规能力和市场地位，使其成为 RWA 领域标杆并成功上市。

四、路径开辟，行业奠基

作为全球首家以 RWA 为核心业务的上市公司，Figure 通过将区块链技术应用于贷款发放、资产证券化等环节，实现了实质性的效率提升和成本降低，其成功上市为整个行业开辟了一条路径，证明了 RWA 代币化的商业可行性和发展潜力。

Figure 上市展示了区块链技术在传统金融领域的实际应用价值，而非仅仅是概念验证，也为后续类似企业提供了经验和模板，特别是在合规框架构建和监管沟通方面。

Figure 的成功也为未来类似的上市企业提供了重要启示，即技术创新必须与真实需求相结合。Figure 没有仅仅停留在区块链概念上，而是深入解决传统金融中的实际痛点。合规先行的策略是另一个重要启示。通过在监管合规方面的大量投入，Figure 为自己创造了合法的运营空间，也为行业建立了标准。另外，Figure 展示了生态构建的重要性，通过提供从贷款发放到资产证券化的全流程解决方案，Figure 创造了网络效应，提高了用户黏性和转换成本。