宏观周报: 市场拐点何时到来? 关注信用市场信号

一、本周宏观回顾

1. 市场综述

本周市场仍处于多重预期博弈阶段。美股、加密货币和商品市场的表现反映出,投资者正在围绕美联储降息预期调整和美国经济增长放缓进行定价。

美股三大股指普遍回调,道琼斯工业平均指数下跌3.1%,纳斯达克指数下跌2.6%,罗素2000指数下跌1.8%。公用事业板块逆势上涨1.4%,成为唯一上涨的行业,反映资金向防御性资产转移。VIX波动率指数维持在20以上,但未进入极端恐慌区间,显示市场更多是对前期过度乐观的修正。

商品市场表现分化。黄金突破3000美元/盎司创历史新高,反映避险需求增强。铜价上涨3.9%,显示制造业仍有需求支撑。原油价格在67美元附近保持稳定,但期货净持仓减少9.6%以上,暗示市场对全球需求增长预期偏弱。天然气价格继续下跌,主要受供应过剩和工业需求疲软影响。

加密货币市场整体与美股同步调整。比特币周线呈现下跌趋势,但振幅收窄,表明短期抛压有所缓和。山寨币如以太坊、索拉纳等表现疲软,显示市场风险偏好降低。稳定币市值继续增长,但净流入放缓,暗示市场流动性趋于谨慎。

关税冲击逐步显现,全球供应链加速调整。波罗的海干散货指数持续上涨,表明亚欧地区海运需求旺盛,制造业产能可能加速向海外转移。美国运输业指数下滑6.5%,暗示国内需求疲软。这种背离反映出全球供应链正经历区域性重构,美国国内需求放缓,而亚欧地区制造业和出口活动较为活跃。

2. 经济数据分析

上周公布的重要数据主要包括CPI、PPI以及通胀预期数据。

2月NFIB小企业信心指数连续三个月下降,表明美国中小企业对贸易政策不确定性的担忧持续恶化。

2月CPI数据好于市场预期,季调后总体CPI和核心CPI均为0.2%,低于预期的0.3%。总体CPI年率下降至2.8%。从细分数据看,商品通胀有所反弹,但服务通胀继续下降,不含住房的服务通胀跌至2023年10月以来最低水平。

PPI数据延续下降趋势,核心PPI环比下降0.1%,为2022年4月以来最大降幅。其中运输服务是PPI下降的主要贡献因素。

密歇根大学消费者信心指数和通胀预期数据则与现实数据呈现相反方向。一年期和五年至十年期通胀预期初值上升至3.9%,高于预期的3.4%。然而,这一数据延续了此前的党派分化情况,按党派划分的预期差异显著,通胀预期上升主要来自民主党人士。

整体来看,现实通胀数据回落强化了市场对美联储年内降息的预期,但通胀预期的波动增加了不确定性,加剧了短期市场调整压力。

3. 流动性和利率市场变化

从广义流动性角度看,近两周流动性边际回升趋势明确,美联储资产负债表规模继续维持在6万亿美元以上,主要是由于美国财政部TGA账户的流出。美联储贴现窗口使用量继续下降,表明当前宏观流动性整体趋于平稳。

利率市场方面,联邦基金期货市场几乎不再定价3月份降息可能性,但6个月期限利率和国债收益率曲线仍暗示今年降息2-3次。过去一段时间,短端收益率大幅下行,长端相对稳定,表明市场逐渐定价美联储未来降息。

值得关注的是,美国信贷市场出现变化。过去两周企业信用利差扩大,北美投资级信用违约掉期(CDX IG)本周上涨7%以上。同时,美国主权CDS和高收益债券信用违约掉期也呈现不同程度上升。这反映出市场对美债可持续性和企业信用风险的担忧有所增加,可能进一步压制风险资产表现。

二、下周宏观展望

当前市场处于"通胀降温但预期抬升"、"信用风险抬升但经济尚未衰退"、"流动性边际宽松但政策受限"的三重矛盾期。市场情绪仍未摆脱恐慌区间,贸易政策不确定性仍对市场稳定预期形成压力。特别需要关注信用市场变化,作为风险资产的重要前瞻指标,其拐点往往预示着风险偏好的变化。

基于以上分析,我们的总体看法如下:

1. 全球股市:防御为主,关注错杀机会

• 美股方面,建议降低高β资产配置,增加防御性板块如公用事业、医疗、消费必需品,以应对市场波动。
• 短期避免过度押注高成长、高波动板块,如科技股和小盘股。
• 关注高分红、现金流稳定的蓝筹股,尤其是具备全球竞争力且估值回落的龙头企业。
• 适当增加亚欧市场配置,尤其是中国、印度、东南亚及欧洲市场,以对冲美国市场不确定性。

2. 加密市场:BTC长线仍具配置价值,减少山寨币风险

• 比特币短期抛压缓和,长期仍具支撑。可继续持有或逢低加仓。
• 减少山寨币配置,保持观望态度。
• 关注稳定币资金流向,进一步观察市场流动性状况。

3. 信用市场:警惕信用利差扩大,债务风险可能加剧

• 避免高杠杆企业债券,增加高评级债券配置。
• 可考虑转向投资级债券或美国中长期国债,以降低信用风险敞口。
• 警惕美债赤字问题影响,可能进一步推高市场避险情绪。

总的来说,市场仍在寻找新的平衡点,投资者需保持谨慎,并把握潜在的优质资产错杀机会。

下周需重点关注FOMC会议,市场主要博弈点在于点阵图给出的降息预期次数,以及鲍威尔发言的倾向性。此外,美联储是否在本次会议上宣布暂停QT也值得关注,这可能对当前市场起到较大提振作用。