RWA国债代币市场新选择：TProtocol V2解析

当前RWA国债代币市场存在一些痛点。MakerDAO虽然利息高，但其操作较为复杂，除了购买国债还涉及小额贷款业务。Ondo虽专注于国债，但其KYC流程繁琐，门槛较高，且流动性不足。市场亟需一个资产纯净、易于普通用户使用的国债代币产品。TProtocol V2正是为解决这些问题而诞生的。

TProtocol表面上是一个借贷产品。以其支持的Matrixdock pool为例，该池允许RWA赛道TVL排名前三的Matrixdock使用其发行的国债代币STBT作为抵押，借入USDC。存入USDC的用户将获得rUSDP，这是一种类似于AAVE的aUSDC的生息代币。

该产品的突出特点是STBT借贷的LTV高达100.5%。在极限情况下，利用率可达99.5%，意味着99.5%的国债收益率可以传递给rUSDP持有者。针对如此高利用率可能带来的大额退出问题，TProtocol采用了与借款方进行场外交易的模式，给予Matrixdock一定时间来出售国债偿还贷款。小额退出则可通过常规提款或在去中心化交易所出售USDP实现。

TProtocol的核心价值在于通过机构抵押借贷的模式，将国债代币的利息最大化地传导给USDC存款用户，使普通用户也能享受到国债收益。这一点与Ondo-OUSG或Matrixdoc-STBT等仅向合格投资者开放的产品形成鲜明对比。

值得注意的是，TProtocol专注于专款专用的产品。例如，STBT的条款明确规定了投资对象为短期国债和国债逆回购，并承诺定期公布资产报告，同时与Chainlink合作提供储备证明。尽管如此，该系统仍然在一定程度上依赖对底层国债资产托管机构的信任。为此，TProtocol计划针对不同RWA资产推出独立的资金池以隔离风险。

在其他方面，TProtocol的设计也较为激进。其治理代币TPS/esTPS的设计类似于GMX，存储时间越长，分红越高。此外，它还设计了iUSDP/USDP双层结构，类似于sfrxETH/frxETH的架构。iUSDP是收益自动累积版本的rUSDP，而USDP则用于在去中心化交易所等场所提供流动性。

这种模式使TProtocol能够通过激励其他协议的方式提升资本效率并增加iUSDP的收益，使其收益有望超过一般国债收益，这与sfrxETH的收益提升模式类似。

目前，RWA领域竞争激烈，MakerDAO占据主导地位。然而，作为一个超额抵押稳定币，MakerDAO用于购买国债的资产比例有限。如果存DAI赚取利息的用户过多，其利息甚至可能低于国债利率。

总的来说，TProtocol通过机构抵押RWA资产借贷的模式，将纯净的国债代币收益传导给无需KYC的普通用户。同时，借鉴sfrxETH/frxETH的设计理念，使其收益有机会超越基础国债收益，为RWA国债代币市场带来了新的可能性。