加密货币的第二幕：交易所交易票据的悄然涨势

就在三年前，现货比特币ETF被视为加密货币最终进入主流金融的途径。短暂的时间内，它们看起来确实会彻底改变投资。经过一系列的批准和数十亿美元的机构资金涌入，华尔街上的许多人认为ETF时代即将来临。

ETF为机构提供了一种简单的方法来获得比特币(BTC)和以太坊(ETH)的曝光，而无需纠结于私钥和保管的复杂问题。但它们有一个根本的局限性，即通常只跟踪价格。当加密货币著名的波动市场横盘时，ETF收益也可能停滞。这使得现货ETF在一个需要创新和复杂化的市场中显得越来越像钝器。

在一个24/7市场中不断上升的期望

现实是，随着机构 adoption 的增长，期望也在增加。在资本市场上，无法产生超出价格升值回报的投资有一个固有的缺陷。这个缺陷在快速变化的 24/7 加密世界中被放大。曾经对被动投资感到满意的投资者现在要求更多。在传统市场上，可以使用交易所交易产品来获取股息、利息-bearing 工具或结构性投资工具。为什么加密投资应该仅限于简单的价格投机？

交易所交易票据通过提供对多种加密资产的结构化曝光来满足这一需求，包括基于质押的代币、去中心化金融投资组合和多资产投资篮子。这些产品在欧洲蓬勃发展，产品种类迅速扩展，不再局限于比特币和以太坊，还包括追踪质押奖励的产品、多元化的加密投资组合和结构化衍生品。

监管的角色：MiCA改变了游戏

欧洲的势头并非偶然——大陆的UCITS监管严格限制ETF活动，为ETC和ETN作为更灵活的投资工具开辟了自然的空间——这一因素因欧盟的加密资产市场监管(MiCA)而加速，该监管在去年年底全面生效。MiCA为欧盟成员国的加密资产提供了统一的法律框架，要求对数字资产的发行、运营和营销制定更清晰的标准。

至关重要的是，MiCA 解决了关于 ETN 的主要担忧：信用风险。作为债务证券，ETN 传统上依赖于发行人的信用状况。然而，根据 MiCA，发行人必须满足更高的资本要求并展示运营透明度，为机构资金提供令人安心的保护。这一演变降低了对手方风险，反映了债券投资者已经熟悉的监管框架。

结合最新的ETP表现数据，结论显而易见：越来越多的机构投资者似乎乐于在良好监管环境中接受具有收益的ETN结构。

两大洲的故事

但是，尽管欧洲在 MiCA 方面大步向前，但美国仍然犹豫不决。SEC 的谨慎做法限制了 ETN 等更通用的加密投资产品的可用性。这种监管滞后使美国投资者处于不利地位，限制了他们充分利用加密市场机会的能力。

这种差异可能是结构性转变的开始，投资者不再仅仅寻求比特币下一个高峰的敞口。这些投资者希望能够获得捕捉质押奖励或从去中心化金融协议中赚取费用的工具。静态ETF显然无法提供这些好处，这使得ETN凭借其内置的额外收益潜力具有明显优势。

这并不意味着ETF会消失。它们仍然保留着相当大的品牌影响力，特别是在北美，那里品牌认知度和更简单的监管环境使它们成为保守投资者的首选。然而，随着传统市场继续渴求收益，机构资本正逐渐转向更具活力的结构——这一趋势如果特朗普政府选择放宽限制，或者如果欧洲对ETN的支持在MiCA框架下变得更加全面，将只会加速。

批评依旧，但需求也依然存在

那些依然依附于ETF安全的批评者认为，质押代币和较新的DeFi资产过于风险或流动性不足。他们指出在去中心化平台中的信用风险和智能合约漏洞。这种怀疑态度可能是健康的，但未能考虑到收益寻求投资者的真正需求。流入ETN的加速表明，许多人准备在追求稳定回报的过程中驾驭这些复杂性，特别是如果替代方案是在周期性的加密低迷中无所事事。

在一定程度上，ETF在使养老金基金和大型资产管理公司认可加密货币方面发挥了重要作用。然而，这一成功却为其他可以建立在加密货币基础创新之上而不是仅仅跟踪其表现的结构打开了大门。通过这样做，ETN正在开辟一个独特的空间——这个空间比普通的ETF更有效地捕捉到了数字资产的活力。

从本质上讲，加密市场的下一个增长阶段取决于能够提供比盲目押注价格更多价值的产品。机构希望实现多样化和收益。监管机构希望实现透明度。尽管ETN也有其缺陷，但似乎在这些需求之间找到了更好的平衡。随着欧洲在监管透明度方面的前进，以及对收益渴求的资金在全球游走，ETN看起来将超越ETF，成为严肃的加密资产配置的默认工具。

对于那些满足于被动投资的人来说，ETF 可能仍然足够。但对于世界上最大的基金来说，自满往往不是一种策略。在牛市和熊市中都有收入承诺的 ETN 吸引着更聪明的投资者，以正确利用加密货币的潜力。如果数字金融的近期未来是关于创新的收益产生方式，那么 ETN 绝不是简单的附属品。

而他们仍然可能是主要活动。

本迪普·辛格·兰加尔

Fineqia 首席执行官 Bundeep Singh Rangar** 是数字行业公认的人物和投资者。Fineqia International Inc. (publicly加拿大证券交易所上市：FNQ)是一家数字资产公司，致力于投资早期和成长阶段的科技公司。他是区块链技术的思想领导者，并在有影响力的活动中发表过演讲，包括巴黎区块链周、伦敦的保险2025、马德里的南方峰会、华沙的金融科技和保险科技数字大会，以及东京的乐天技术会议。2015 年，Bundeep 创立了 PremFina，这是一家总部位于伦敦的保险科技公司，颠覆了英国保险业，并挑战了长达 35 年的 100 亿美元市场双头垄断。他从乐天、加拿大汤姆森家族和硅谷投资者蒂姆·德雷珀 （Tim Draper） 等知名实体筹集了风险投资，并从美国金融机构获得了私募股权投资。Bundeep 的个人投资遍及全球，包括 Wave Financial、IDEO CoLab.、Nivaura 和 Phunware Inc. 等区块链公司。