为什么 Luke Gromen 会在 2025 年底出售大部分比特币仓位？

宏觀分析師 Luke Gromen 於 2025 年 11 月賣出絕大部分比特幣，並在年底影片中解釋原因。他認為 AI 製造指數級通縮，比特幣作為「權益層」在通縮環境下最先被打擊。相反，白銀因工業需求上升且供給受限更具優勢。Luke Gromen 強調並非清倉，而是等待政策轉向「核級印鈔」後再進場。

Luke Gromen：AI 通縮摧毀資本結構權益層

Luke Gromen 最核心的論點是：比特幣在當前高度加槓桿的全球經濟體系中，處於資本結構的「權益層」。當流動性充裕、資產價格上漲時，權益層漲得最好。但當通縮出現時，權益層被最先、最猛烈地打擊。2008 年時，CDO、CLO 的權益層就是這樣消失的，而比特幣在當前體系中恰恰就是這個位置。

真正讓 Luke Gromen 改變判斷的，是 AI 和機器人正在製造的指數級通縮力量。這輪通縮有三個特點：它來自技術效率而不是需求週期、它開始實質衝擊就業尤其是年輕人就業、它擴散得非常快。在這種環境下，任何低於「核級印鈔」的政策，實際上都是在收緊。而在收緊環境裡，最先承壓的是權益層。

Luke Gromen 坦承：「我之前對比特幣在『通貨緊縮環境』中的角色判斷是錯的。我原本以為，在通貨緊縮裡，它會更像一種『中性儲備資產』。但現實告訴我：通貨緊縮真正來臨時，比特幣的交易行為更像一隻高 Beta 的科技股。」這個自我修正顯示了專業分析師的誠實態度。

這也解釋了為何 Luke Gromen 在短期內對比特幣轉為謹慎。他依然認為通貨緊縮最終會引發一場危機，而那場危機大概率會逼出真正大規模的貨幣因應。但他現在認為，這一步不會來得那麼快。坦白說，他之前高估了政策反應的速度。他以為政策會更早出手，但他們沒有，而且他也不認為他們會很快出手。

Luke Gromen 賣出比特幣的三大理由

通縮環境下比特幣是脆弱的權益層：流動性收緊時最先被打擊，不是中性儲備資產

AI 通縮來得太快政策跟不上：指數級技術通縮正在衝擊就業，但核級印鈔遠未到來

順序判斷改變：先離開最脆弱層，等價格充分反映現實後再回來

白銀成為避風港的結構性邏輯

Luke Gromen 賣出比特幣後轉向白銀，這不是情緒判斷，而是結構判斷。他看到的是：工業需求持續上升，供給端幾乎沒有快速擴張的能力，即便價格上漲，也很難迅速形成有效供給反應。除非我們用一場深度衰退來摧毀需求。但如果那真的發生，世界反而會更快回到「危機—印鈔」的路徑上。

從這個角度來看，白銀的邏輯反而更直接，也更樸素。白銀既是貴金屬（具備貨幣屬性），也是工業金屬（光伏、電動車、5G 都需要大量白銀）。這種雙重屬性使其在通縮和通脹環境下都有支撐。通縮時期，白銀的貨幣屬性凸顯；若最終引發核級印鈔，白銀的商品屬性將推動價格暴漲。

Luke Gromen 的白銀邏輯還基於供給約束。與黃金不同，白銀的主要產量來自鉛鋅銅礦的副產品，而非專門的白銀礦。這意味著即使白銀價格翻倍，供給增加也極其有限，因為礦場的開採決策主要基於鉛鋅銅的價格而非白銀。這種供給缺乏彈性的特徵，在需求持續上升的背景下，為價格提供了強勁支撐。

金融優先世界的終結與投資邏輯重構

Luke Gromen 談到的不只是比特幣，而是一整套彼此呼應的判斷。他認為我們正在離開一個「金融優先」的世界，進入一個「現實政治回歸」的世界。在過去三十多年，美國市場中，國債市場贏，華爾街贏，金融資產持有者贏；而製造業、產業能力、勞工階級長期被擠壓。

2025 年開始，隨著地緣競爭、供應鏈安全、工業基礎重新成為硬約束，美國政府的政策目標函數正被迫改變。這個宏觀訊號值得所有長期投資者認真看待：這個世界，已經不再是一個「金融資產天然順風」的世界了。

Luke Gromen 強調：「我仍然長期看好比特幣。但這是一個順序問題：在政策真正轉向之前，在『核級應對』出現之前，我更願意先離開資本結構中最脆弱的那一層，等價格把現實反映得更充分之後，再回來。」這種階段性撤退不是否定長期邏輯，而是在保護資本的前提下等待更好的進場時機。