查诺斯的终极对决：做空 MSTR，做多比特币，赢在策略

华尔街知名悲观主义者Jim Chanos已结束其广受关注且颇具争议的对Michael Saylor旗下Strategy（原MicroStrategy）的做空交易，他通过做空该公司MSTR普通股，很可能实现了收益翻倍。

具体而言，这位空头投资者采用了做空MSTR、做多比特币（BTC）的双头对冲策略。

Chanos并非押注MSTR价格在美元绝对值层面下跌，而是直接做空MSTR与BTC之间的溢价空间。

Strategy是全球最大的数字资产国库（DAT）公司，属于通过金融杠杆收购加密货币代币、而非以传统产品或服务销售为核心的上市企业。

该公司持有约660亿美元BTC，企业价值（市值加上预计净债务含优先股）为8400万美元。对应资产净值倍数（mNAV）为1.27倍，溢价较高。

不过，自Chanos建仓以来，mNAV明显下滑。

Chanos & Co.创始人于2024年11月建立上述双头仓位，以表达对MSTR跑赢BTC的质疑。他于周五上午平仓，累计获得约100%的收益。

他在社交平台上庆祝胜利，获得超过100万次浏览。

做空MSTR，做多BTC

Chanos从MSTR的mNAV于11月高于3倍跌至他在2024年12月年度会议发布观点时约2.5倍的平均水平，从中获利。

等他完全平仓时，mNAV已跌至1.23倍，仅较持有BTC价值溢价23%。

同期，他的比特币仓位也实现了可观收益。自2024年11月以来，BTC价格上涨约25%。

换言之，Chanos不仅通过做空MSTR资金翻倍，还因BTC升值获得约25%的回报。这位家族办公室基金经理成为Saylor最具影响力的批评者之一。

卖出MSTR买入BTC，如同Saylor本人所做

Chanos因在2025年纽约Sohn投资大会上公开唱空Strategy而遭遇自称“无责任做多MSTR社区”的Saylor支持者激烈攻击。

在多次电视及社交媒体访谈中，Chanos表达了对Strategy高企mNAV的强烈看空观点。

他曾表示，自己的策略就是“卖出MicroStrategy股票，买入BTC，本质上是用1美元买东西，2.50美元卖出。”

他还直言Saylor通过杠杆收购BTC的逻辑是“荒谬”和“金融术语混乱”。

事实上，他将自己的交易归结为复制Saylor本人的模式：卖出MSTR买入BTC。

Chanos多次指出，Strategy通过增发股票——积极出售MSTR筹资购买BTC——正是促使他启动双头交易的关键原因。

虽然Strategy发行了数十亿美元的优先股，这些暂不会立即稀释MSTR，但公司大部分资本还是来源于MSTR股票销售。

Protos曾就此联系Chanos征求评论，但截至本文发布时尚未收到回复。

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