玻璃節點：BTC「來回踱步」，上行遇到阻力

作者：CryptoVizArt，Glassnode

翻譯：白話區塊鏈

關鍵要點：BTC強勁的上升趨勢本周遇到了阻力，突破至44,500美元的新高，然後經歷了2023年的第三大拋售。 一些鏈上定價模型表明，基於投資者成本基礎和網路輸送量的“公允價值”滯後，接下來可能徘徊在30,000美元至36,000美元之間。 為了應對近幾個月的強勁價格上漲，BTC短期持有者以統計上顯著的優勢獲利了結，使BTC暫停了漲勢。 BTC市場本周進行了往返，開盤價為40,200美元，然後反彈至44,600美元的新高，然後在周日晚上大幅拋售至40,200美元。 向年度高點的上行包括兩次高於+5.0%/天的反彈（+1個標準差移動）。 拋售同樣強勁，下跌超過2,500美元（-5.75%），為2023年第三大單日跌幅。 正如我們上周報導的那樣，BTC今年表現良好，年初至今上漲超過150%，跑贏大多數其他資產。 考慮到這一點，在我們接近年底時，密切關注投資者對新票據收益的反應非常重要。

1. 通過鏈上定價模型引導週期

駕馭市場週期的一個有用工具集是投資者成本基礎，它是根據不同群體的鏈上交易來衡量的。 我們要考慮的第一個基於成本的模型指標，例如活躍投資者實現價格，根據我們的Cointime經濟框架計算BTC的公允價值。 該模型根據整個網路的供應緊張程度（HODLing）對實際價格應用加權因數。 大規模持有可能會限制供應並增加估計的“公允價值”，反之亦然。 下圖突出顯示了現貨價格高於經典實現價格（下限模型）但低於週期歷史高點的時期。 由此我們有一些觀察結果：從歷史上看，成功突破已實現價格和創建新 ATH 之間的時間間隔為 14 到 20 個月（2023 年到目前為止為 11 個月）。 通往新 ATH 的路徑始終涉及活躍投資者在價格周圍實現 ±50% 的大幅波動（顯示在每個週期的振蕩器中）。 如果歷史給我們指明瞭方向，它將圍繞這種「公允價值」模型（目前約為36,000美元）繪製幾個月波動的路線圖。

Meyer 倍數是另一種流行的BTC技術定價模型，它簡單地描述了價格與 200 天移動平均線之間的比率。 200 天 EMA 是建立宏觀牛市或熊市偏見的廣泛認可指標，使其成為評估超買和超賣條件的有用參考點。

從歷史上看，超買和超賣情況分別與Mayer高於2.4或低於0.8的倍數相吻合。

Meyer Multiple指標的現值為1.47，接近1.5左右的水準，該水準通常在以前的週期中形成阻力位，包括2021年11月的ATH。 也許作為 2021-22 年熊市嚴重程度的一個指標，自突破該水平以來已經過去了 33.5 個月，這是自 2013-16 年熊市以來最長的時期。

評估BTC「公允價值」的另一種方法是通過NVT價格模型將鏈上活動轉化為價格領域。 NVT Price正在根據其作為美元計價價值結算層的效用尋求網路的基本估值。

在這裡，我們考慮 28 天和 90 天變體，分別提供一對快速和慢速信號。 在典型的熊市到牛市過渡階段，28 天變體的交易速度快於自 10 月以來一直在使用的 90 天模型。

NVT Premium 還可用於評估相對於較慢的 90 天 NVT 價格的現貨定價。 最近的反彈是自 2021 年 11 月市場見頂以來 NTV 溢價指標最尖銳的峰值之一。 這表明相對於網路輸送量，短期內存在潛在的「高估」信號。

2. 邊際投資者

之前，我們探討了新投資者（也稱為STH的短期持有者）在塑造短期價格變動（例如局部頂部和底部）方面可能產生的巨大影響。 相反，當市場達到宏觀極端時，長期持有者的活動往往會產生更大的影響，例如突破新的 ATH 或在痛苦的投降事件和底部形成期間。

為了加強STH行為的影響，下圖突出顯示了價格變動（趨勢和波動性）與該投資者群體盈利能力變化之間的關係：

STH利潤供應：STH持有的“盈利”代幣數量，成本低於當前現貨價格。

• 30D-Floor：過去30天內“盈利”STH代幣的最低供應量。
• 90D-Floor：過去90天內“盈利”STH代幣的最低供應量。

這些 30D 和 90D 指標使我們能夠衡量在不同時間視窗內“盈利”的 STH 資本比例。 換句話說，我們可以比較這些跟蹤，以衡量在 30 天、30 到 90 天和超過 90 天內有多少 STH 代幣“盈利”。

從歷史上看，新ATH的反彈恰逢90天持有指標達到200多萬BTC，這表明該群體（強大的投資者基礎）持有的時間適中。 自 10 月以來的反彈在很大程度上推動了 30 天的變體，這表明自 30,000 美元週期的週期中期水準上方以來，尚未建立堅實的 STH 基礎。

我們還注意到，與過去的週期相比，2023年的痕跡相對較低，這強化了我們之前討論的相對緊張的供應情況。

3. 短期恐懼和貪婪

下一步是建立一個工具來識別這些新投資者的恐懼和貪婪加劇的時期，重點關注超買（頂部）或超賣（底部）信號。 我們之前討論了STH-供應損益率，它提供了未實現損益的比率。 如下圖所示：

從歷史上看，> 20 的斷裂/損失比與過熱一致。

從歷史上看，<0.05的損益率與超賣條件一致。

~1.0的盈虧比表示盈虧平衡，並且往往與當前市場趨勢中的支撐/阻力位一致。

該指標自 1 月以來一直在 1 上方交易，並在此水準上進行了多次重新測試和支撐。 從歷史上看，這些條件與上升趨勢中常見的「逢低買入」投資者行為模式有關。

我們還注意到，10月份的反彈將該指標推高至遠高於20的過熱水準，這表明風險結構較高，並且與NTV-Premium指標存在類似的“過熱”條件。

上述振蕩指標說明瞭STH持有的未實現利潤/虧損，這可以被視為他們的“支出激勵”。 下一步是評估這些新投資者是否正在採取行動並實現利潤（或虧損），從而將供應帶回市場併產生賣方阻力。

下圖描述了STH已實現損益的四種不同衡量標準，均歸一化為市值：

• STH交易平臺利潤量和STH實現利潤
• STH交易平台虧損和STH已實現虧損

本研究的主要見解是確定已實現損益和交易損益交易量的時間段。 換句話說，STH都向交易所發送了大量的代幣，購買價格和處置價格之間的平均差異很大。

考慮到這一點，本周反彈至44,200美元引發了高度的獲利回吐活動，這表明該集團利用流動性需求對賬面收益採取行動。

然後，我們可以通過突出顯示 STH 實現利潤比過去 90 天平均值增加一個以上標準差的天數來進一步完善這一觀察結果。 我們可以看到，該指標在過去三年中一直處於局部峰值。

使用相同的工作流程，STH的高損失期通常在重大拋售事件期間達到標準偏差水準。 這表明投資者驚慌失措，並將他們最近獲得的代幣送回交易平臺進行虧本處置。

當然，我們可以將這兩個指標組合成一個圖表，以創建一個工具，以幫助根據 STH 組的消費行為識別最近的過熱/超賣情況。

正如我們所看到的，最近反彈至44.2k美元伴隨著STH在統計上顯著的獲利回吐。 除了NTV溢價和擴展的已實現損益率外，我們還可以看到多種因素的組合，表明潛在的需求飽和（枯竭）可能在起作用。

4. 結論

BTC本周進行了往返，反彈至年度新高，然後回落到每周開盤價。 在經歷了如此強勁的 2023 年之後，這次反彈似乎遇到了阻力，鏈上數據表明 STH 是一個關鍵驅動因素。

我們提出了一系列指標和框架，以突出當地對BTC的高估和低估。 這些指標利用鏈上基本面，如投資者成本基礎、技術平均值和交易量。 然後，我們可以在未實現的損益指標中尋找趨同，這些指標顯示了投資者何時開始將籌碼從桌面上拿走。