剛剛深入研究了CWG的2025年審計財務報告，有些值得拆解的地方。表面上，數字看起來令人難以置信——營收6,560億奈拉，稅後利潤達4.975億奈拉，股息幾乎翻倍至每股70考波。但當你實際閱讀現金流量表時，故事變得更加有趣。

這是我注意到的：CWG在2024年產生了58億奈拉的營運現金流，到了2025年卻燒掉了22億奈拉。這一年內出現了80億奈拉的巨大轉變，而利潤卻朝相反方向增加了19億奈拉。所以公司賺了50億奈拉的利潤，但年終時的現金卻比起始時更少。這……是一個值得深入探討的差距。

營運資本的變動非常顯著。應收帳款增加了29億奈拉，達到83億奈拉。但真正引人注目的是：合約資產從16億奈拉激增到116億奈拉——這是公司已確認但尚未開票或收款的營收，增長了623%。加上應收帳款，CWG在資產負債表上擺放了超過200億奈拉，卻尚未進入銀行帳戶。

同時，CWG裁減了15%的員工——從321人減少到273人——但合同簿卻在擴展。不過，員工成本卻反而上升了43%。也就是說，員工變少了，薪資卻更高，工作量卻更大。

為了彌補現金缺口，公司在年度內借了154億奈拉，(短期借款淨增加27億奈拉)。審計師指出應收帳款和合約資產是關鍵審計事項，並提到對預期信用損失需要做出重大判斷。

有趣的是，董事會報告並沒有真正解釋這些情況。沒有關於現金流出、合約資產激增、裁員原因，或為何在負營運現金流的情況下仍提議派發17.67億奈拉股息的說明。

單憑這些都不一定代表危機——科技服務公司經常持有合約資產，營運資本波動是常事，短期借款也很正常。但對於擁有超過25億股股份和機構投資者的上市公司來說，利潤與現金之間的脫節值得關注。審計帳目提出了疑問，即使它們並未完全解答。