MicroStrategy 繼續增持：再購 $7,600 萬 BTC，持倉破 76 萬枚

2026 年 3 月，全球上市公司比特币储备格局出现显著分化。Strategy（原 MicroStrategy）于 3 月 16 日至 22 日期间再度斥资约 7,660 万美元购入 1,031 枚比特币，使其总持仓量攀升至 762,099 枚，累计投入成本约 577 亿美元。这一数字意味着该公司已持有比特币全网总供应量的 3.6% 以上，稳居全球上市公司持币榜首。

与此形成鲜明对比的是，美国最大的比特币矿企 MARA Holdings 在 3 月 4 日至 25 日期间出售了 15,133 枚比特币，金额约 11 亿美元，其持币量从月初的 53,822 枚锐减约 28% 至 38,689 枚。这一增一减之间，折射出企业级比特币储备策略正在经历深刻的结构性转变：从早期的“统一买入”共识走向“策略分化”阶段。

驱动机制：融资结构与业务模式的根本差异

Strategy 持续增持的背后，是其构建的“资本筹集—比特币购买”双轮驱动机制。2026 年 3 月，该公司宣布启动总额高达 420 亿美元的 ATM（市价增发）融资计划，涵盖 210 亿美元普通股与 210 亿美元优先股。其中，STRC 优先股以其年化约 11.25% 的股息率吸引了大量寻求收益的机构资本。这种设计使公司能够在无需依赖股价上涨的情况下持续获得弹药，将融资能力与比特币购买力深度绑定。

MARA 的减持则源于截然不同的经营逻辑。作为比特币矿企，其业务本身即产生持续的新增 BTC 产出。公司明确将资金转向 AI 和高性能计算基础设施，并利用抛售所得以约 9% 的折扣回购了约 10 亿美元的可转换债券，将总债务从 33 亿美元降至约 23 亿美元。CEO Fred Thiel 将此举定义为“战略性资本配置”，旨在增强财务灵活性并拓展业务边界。两家公司的策略差异，本质上是“纯持币金融工程”与“多元化业务运营”两种路径的碰撞。

结构性代价：杠杆成本与业务稀释的双重压力

Strategy 的激进策略并非没有代价。其优先股融资模式虽然高效，但带来了持续的现金流压力——若 210 亿美元的 STRC 优先股计划全部动用，公司每年需额外支付约 24 亿美元股息，叠加现有约 10 亿美元的派息负担，公司现金储备仅能覆盖约 8 个月的股息支出。同时，公司股价在 2026 年初至今已下跌约 57%，流通股数量在 2025 年激增 53%，股东权益稀释问题日益突出。

MARA 的转型同样面临挑战。出售比特币储备虽然改善了资产负债表，但也意味着放弃了比特币价格上涨的潜在收益。截至 2026 年 3 月，比特币价格已较去年约 126,000 美元的历史高点回撤超 45% ，在低位减持可能错失未来反弹的获利空间。此外，向 AI 基础设施领域的跨界扩张，意味着公司将进入一个竞争激烈、资本密集的新战场，其运营能力将面临严峻考验。

市场影响：比特币“国库模式”的信任分化

Strategy 与 MARA 的策略分化正在重塑市场对上市公司比特币储备模式的认知。一方面，Strategy 的持续买入强化了其“比特币最强多头”的市场叙事，其持币成本约 75,694 美元/枚，与当前市价的接近程度显示出其长期持有的决心。这种极端专注的策略使其成为比特币价格的重要支撑力量，每一次增持公告都能引发市场对机构需求的重新评估。

另一方面，MARA 的抛售则揭示了比特币“国库模式”的脆弱面。据统计，目前约 40% 的公开比特币国库公司以低于其资产净值的价格交易 ，表明市场已不再简单奖励被动持币策略。MARA 选择将资金从比特币储备转向 AI 基础设施，实际上是对纯持币模式可持续性的谨慎回应。这种分化向市场传递了一个清晰信号：未来企业配置比特币将不再只有“买入并持有”这一种选择。

演进路径：四种可能的未来场景

基于当前格局，上市公司比特币策略的演进可能出现以下四种路径：

路径一：Strategy 模式被复制——更多上市公司效仿 Strategy，通过发行优先股等金融工具筹集资金购买比特币，形成“资本募集—比特币储备—溢价融资”的正向循环。这需要比特币价格维持相对稳定，且市场愿意为持币公司支付溢价。

路径二：财务工程化退潮——若比特币价格持续低迷或优先股融资成本攀升，Strategy 的杠杆模式可能面临压力测试。股息支付压力与股价下跌可能迫使公司调整增持节奏，甚至需要探索其他盈利来源以覆盖财务成本。

路径三：矿业公司全面转型——MARA 的转型可能代表矿业公司的集体转向。面对比特币挖矿利润率压缩和 AI 算力需求爆发的双重驱动，更多矿企可能将部分算力转向 AI 推理或模型训练，减少对单一 BTC 产出的依赖。

路径四：混合策略成为主流——新兴的上市公司可能不再采取非此即彼的策略，而是采用“核心持币 + 多元化运营”的混合模式，保留一定比例的比特币储备同时发展主营业务，平衡长期资产增值与短期现金流需求。

风险预警：杠杆周期与市场情绪的共振

在 Strategy 持续买入的表象之下，若干风险信号值得关注。首先是融资效率的变化——随着 MSTR 股价与其比特币净资产价值的溢价收窄，未来发行新股筹集资金的效率可能下降。一旦溢价消失，ATM 融资计划的实际购买力将大幅削弱。

其次是杠杆周期的反转风险。Strategy 的优先股融资建立在机构对固定收益产品需求旺盛的基础上，若市场风险偏好发生变化，或公司股息支付能力受到质疑，融资链条可能出现断裂。当前公司现金储备仅能覆盖约 8 个月股息支出的现实，意味着其对资本市场的依赖程度极高。

第三是市场情绪的两极分化可能加剧波动。华尔街交易员对 Strategy 策略的评价——“要么是远见卓识的信念，要么是鲁莽的加倍下注”——精准捕捉了当前市场的矛盾心态。这种分歧意味着任何一方的预期落空都可能引发剧烈波动。

总结

Strategy 与 MARA 在 2026 年 3 月呈现的“一增一减”格局，标志着上市公司比特币储备策略从早期的趋同走向分化。Strategy 通过优先股融资构建了持续的买入能力，将自身打造成比特币市场中最重要的机构买家之一，但其杠杆模式也带来了股息支付压力和股东稀释风险。MARA 则选择减持比特币、回購债务并转向 AI 基础设施，体现出对纯持币模式可持续性的审慎考量。

这两种策略的并存与分化，为市场提供了观察企业配置比特币的多元视角。未来，上市公司在比特币储备策略上的选择将更加多样化，而能否在杠杆成本、业务发展与资产配置之间找到平衡点，将决定各自模式的长期可持续性。

FAQ

问：Strategy 目前持有多少比特币？

截至 2026 年 3 月 27 日，Strategy 持有 762,099 枚比特币，占全网总供应量的约 3.6%，累计投入成本约 577 亿美元。

问：MARA 为什么选择抛售比特币？

MARA 出售约 15,133 枚比特币（约 11 亿美元），主要用于以折扣价回购可转换债券，减少约 30% 的未偿债务，并加速向 AI 和高性能计算基础设施领域的转型。

问：Strategy 的优先股融资模式有什么风险？

主要风险包括：每年约 24 亿美元的额外股息支付压力（若 210 亿美元优先股计划全部动用），现金储备仅能覆盖约 8 个月股息支出；以及股价与比特币净资产价值溢价收窄可能削弱后续融资效率。

问：当前上市公司比特币储备的整体趋势是什么？

呈现明显分化：约 40% 的公开比特币国库公司以低于资产净值的价格交易，表明市场不再无条件奖励被动持币策略；部分公司选择多元化经营，另一部分则继续通过金融工程扩大持币规模。

问：比特币价格近期表现如何？

根据 Gate 行情数据，截至 2026 年 3 月 27 日，比特币价格在近期市场回调中呈现波动，跌破 69,000 美元关口。