揭示價值$300 十億的穩定幣市場：資金流動、市場需求和全球擴張（包括奈拉）

在這個數位時代，穩定幣已成為區塊鏈金融基礎設施的支柱。然而，當人們談論市值達到3000億美元的穩定幣市場時，他們是否真正理解這些數字背後的真實情況？Dune Analytics 與 Steakhouse Finance 合作，發布了一份深入分析，揭示了市場的實際需求、複雜的資金流動，以及為何穩定幣不僅僅是流通供應量的數字，而是關乎這些資產在整個區塊鏈生態系統中的實際用途。

供應格局：當 USDT 和 USDC 主導，競爭者開始崛起

到2026年1月，EVM、Solana 和 Tron 區塊鏈上前15大穩定幣的總供應量達到3040億美元，比去年成長了49%。但這個數字掩蓋了一個更為精彩的故事。

Tether 的 USDT 仍是巨頭，市值達1970億美元，而 Circle 的 USDC 則達730億美元。這兩者合計佔據了整個穩定幣市場的89%。但這只是故事的一半。隨著 USDT 和 USDC 持續成長，2025年也見證了新競爭者的崛起。

Sky Ecosystem / MakerDAO 的 USDS 激增了376%，達到63億美元。PayPal 推出的 PYUSD 也展現出強勁的增長，成長了753%，達28億美元——儘管2026年3月的最新數據顯示交易量經過調整後約為9670萬美元，反映出市場的高波動性。Ripple 的 RLUSD 更是驚人，成長了1803%，從5800萬美元飆升至11億美元。甚至像 World Liberty Financial 的 USD1 這樣的新項目，也在一年內從零躍升至51億美元，儘管3月數據調整後為21.5億美元。

不同的增長策略帶來不同的結果。Ethena 的 USDe 在經歷了幾乎三倍的成長後，最終以23%的年增率收官——3月數據顯示供應量穩定在約58.2億美元。而 USD0 則下降了66%，顯示並非所有競爭者都能在激烈的競爭中存活。

穩定幣的真正持有者是誰？這個價值3000億美元的問題

一個少有人問的關鍵問題是：到底誰在持有這些穩定幣？供應數據並未揭示全部。

透過追蹤 EVM 和 Solana 上的地址標籤，Dune 揭示了令人著迷的所有權結構。集中交易所（CEX）成為最大持有者，持有800億美元，較去年580億美元增加，反映出穩定幣作為結算和交易基礎設施的重要角色。

大戶錢包持有390億美元，雖然數量可觀，但仍不及交易所。另一方面，收益協議的持有量幾乎翻倍，達到93億美元，顯示出鏈上收益農耕和資產管理策略的日益成熟。

最令人驚訝的是：發行地址——即穩定幣的發行與銷毀合約——的持有量激增了4.6倍，從22億美元飆升至102億美元，直接反映出市場中新供應的進入。此外，只有23%的總供應量位於未被識別的地址中——這在鏈上數據中是極高的識別率，提供了前所未有的透明度，讓人得以了解真正的穩定性風險所在。

持有集中度：1.72億持有人，但風險高度集中

截至2026年2月，全球有1.72億個獨特地址持有至少一種前15大穩定幣。這個數字聽起來令人印象深刻——直到你看到分佈情況。

USDT 擁有1.36億地址，USDC 36萬，DAI 4.7萬。這三者的持有分佈極為分散：前10大錢包僅持有23-26%的供應，赫芬達爾-赫希曼指數（HHI，衡量集中度的標準指標，0代表完全分散，1代表單一持有人）低於0.03。這對於數百億美元的資產來說，是一個健康的分佈。

但其他穩定幣的情況則截然不同。USDS 雖然流通量達69億美元，但90%的持有集中在10個錢包（HHI 0.48）。USDF 更為極端：前10大錢包掌控99%的供應（HHI 0.54）。USD0 更是極端：前10大錢包控制99%的供應，HHI 高達0.84——這意味著即使在最大持有人中，幾乎全部供應都由一兩個錢包掌控。

這並不代表這些穩定幣存在根本性問題。許多是新發行的，或專為機構投資者設計。然而，解讀它們的供應數據時，必須採用與 USDT 或 USDC 完全不同的角度。高度集中帶來更大的退市風險、有限的流動性深度，以及是否“供應”反映了市場真正的需求，還是僅是少數大戶的行為。

資金流動達到10.3兆美元：這才是真實的市場需求

這裡，Dune 的數據真正展現了其價值。2026年1月，EVM、Solana 和 Tron 上的穩定幣交易量達到10.3兆美元，比2025年1月翻了一倍多。作為比較：這是流通供應總量的34倍。

但不同區塊鏈的交易分佈卻非常驚人，與供應格局形成鮮明對比：

• Base 以5.9兆美元的交易量領先，供應僅4.4億美元，顯示出高頻率的DeFi活動。
• Ethereum 交易量達2.4兆美元。
• Tron 6820億美元，成為跨境支付的重要樞紐。
• Solana 5440億美元，持續擴展的採用。
• BNB Chain 4060億美元的交易活動。

從代幣角度來看，這個圖景與供應完全相反。USDC 以8.3兆美元的轉帳量居冠，幾乎是 USDT 的五倍（1.7兆美元），但 USDC 的供應只有 USDT 的2.7分之一。這揭示了一個根本性事實：USDC 的轉帳速度和頻率遠高於 USDT。

DAI 的交易量達1380億美元，USDS 920億美元，USD1 430億美元——都反映了市場對這些替代穩定幣的實際需求。

值得注意的是：這些數據保持中立，未根據“真實經濟活動”的解讀篩選轉帳，可能包括套利、機器人交易、內部轉移或其他自動行為。這提供了一個客觀的全景，讓用戶可以自行加入過濾條件。

穩定幣的實際用途：從去中心化交易所流動性到跨鏈結算

這正是 Dune 分析真正深入的地方。轉帳不再僅僅是“交易量”，而是被分類為鏈上活動的不同類型。

2026年1月，這10.3兆美元的流動分佈如下：

市場基礎設施（交易與流動性）

• 提供去中心化交易所（DEX）流動性及池子提取：5.9兆美元。這是最大用途，彰顯穩定幣作為鏈上做市的支柱角色。
• 直接在DEX上的交易：3760億美元。自動做市商的實際交易量。

這兩類顯示，穩定幣主要用於交易擔保和流動性基礎設施。值得注意的是，交易量集中在激勵驅動的活動（如流動性挖礦、資本優化）上，而非純粹的交易需求。

槓桿與資金效率

• 閃電貸：1.3兆美元。自動套利與清算循環。
• 借貸活動（存款、借款、還款、提取）：1370億美元。代表短期資金效率與結構化信貸。

渠道接入（中心化交易所與跨鏈橋）

• CEX的資金流（存款、提取、內部轉移）：5990億美元。穩定幣作為進出中心化交易所的通道。
• 跨鏈橋：280億美元。穩定幣在不同區塊鏈間的轉移。

發行操作

• 發行、銷毀與持有平衡：1060億美元，較去年42億美元大幅增加，反映發行方積極管理供應。

收益協議

• 收益事件：270億美元。結構較小，但在收益策略中扮演重要角色。

整體來看，90%的轉帳流量來自這些活動類別，提供了穩定幣在整個區塊鏈生態中的細膩流動圖像。

速度（Velocity）：相同代幣，不同世界

在穩定幣分析中，最少被利用的指標之一是速度（velocity）——即轉帳次數除以供應量。它反映了穩定幣作為交換工具的活躍程度，而非僅僅是存放。

USDC：Layer 2 和 Solana 的最高速度 在 Base 上，USDC 的日均速度高達14倍——令人震驚，主要由高頻率DeFi活動推動。在 Solana 和 Polygon 上，速度約為1次/天。甚至在 Ethereum 上，USDC 的速度也接近0.9次/天，幾乎所有供應都在每天流通。最新數據顯示，USDC 仍是最活躍的穩定幣。

USDT：用於支付的首選 USDT 在 BNB Chain（1.4次/天）和 Tron（0.3次/天）中流通速度較快，反映其作為跨境支付穩定通道的角色。但在 Ethereum 上，USDT 的速度僅為0.2次/天，且供應超過1000億美元，絕大部分處於閒置狀態。這表明，USDT 在 Ethereum 主要作為存儲資產，而非積極交易工具。

USDe 和 USDS：為收益設計，非高速度 USDe 和 USDS 的速度較慢，因為它們的設計本身就是為了產生收益。Ethereum 上的 USDe 日均速度僅0.09次，USDS 0.5次。兩者多用於質押（如 USDe 質押為 sUSDe 以獲取收益）或存放於 Sky Savings Rate 以獲取協議收益。因此，大部分供應量留在儲蓄合約、借貸平台（如 Aave）或收益循環中。低速度在這裡不是缺點，而是設計特性。

PYUSD：跨生態系的截然不同 在 Solana 上，PYUSD 的日轉換率為0.6次——比 Ethereum（0.1次）快4倍多。相同的代幣，不同的使用模式，取決於其所在的生態系。底層區塊鏈的特性，往往比代幣本身更為重要。

超越美元：奈拉、歐元及本地貨幣的穩定幣擴展

本分析主要聚焦於美元為基礎的15種穩定幣，但 Dune 的完整數據庫遠不止此。它追蹤超過200種穩定幣，涵蓋超過20種法定貨幣。

非美元穩定幣的成長：

• 歐元：17個代幣，供應約9.9億美元
• 巴西雷亞爾：1.41億美元
• 日圓：1300萬美元
• 其他貨幣：包括尼日利亞奈拉（NGN）、肯亞先令（KES）、南非蘭特（ZAR）、土耳其里拉（TRY）、印尼盾（IDR）、新加坡元（SGD）等

非美元穩定幣的總供應目前約為12億美元，但已有59個代幣在六大洲活躍——幾乎佔據了Dune數據集的30%。本地法幣穩定幣的基礎設施正在建立，數據也已可追蹤。奈拉支持的穩定幣及其他本地替代方案的需求日益增長，代表著對不依賴美元的金融接入的需求正在擴大，對全球市場來說是一個重要的轉變。

總結：超越3000億美元的數字

Dune 的數據揭示，價值3000億美元的穩定幣市場遠不止於流通供應量。它關乎持有人、資金流動、轉動速度，以及使用場景。

穩定幣不僅是支付工具——它們是交易基礎設施、槓桿機制、接入渠道，甚至是收益產生器。每個穩定幣扮演著不同角色：USDT 和 USDC 作為行業標準，USDS 和 USDe 用於收益，而本地穩定幣則促進金融包容。

Dune-Steakhouse 的數據僅是冰山一角。超過200種穩定幣分佈在30多個區塊鏈上，並且每筆交易都被歸類為9個不同類別，持有人細節也在追蹤中。更深層次的問題包括：哪些錢包在上市前積累新穩定幣？退市前的集中度變化？發行者的印鈔/銷毀策略與市場壓力之間的關聯？這些都已經在數據中展現。

深度已經存在。市場對穩定幣的實際需求已被揭示——它比單純的3000億美元數字更為複雜、更具吸引力，也更為重要。