可可新價格變動：市場對西非收成預期的反應

可可期貨市場在上週的顯著反彈後，正經歷劇烈逆轉。ICE紐約3月合約（CCH26）已下跌706點，跌幅為11.62%，而ICE倫敦3月合約（CAH26）則下跌451點，跌幅為10.33%。這一急劇回調使紐約可可價格跌至六週以來的最低點，並將倫敦可可推至一個月低點。新的可可價格動態反映出市場情緒的根本轉變，因為出口商趕在預期的西非收穫季來臨前，積極進行套期保值。加劇賣壓的是，美元指數升至四週高點，為以美元計價的商品增添了空頭壓力。

出口商鎖定倉位，指數基金推動近期波動

市場參與者對新興的可可價格環境反應截然不同。出口商在上週四價格飆升後，積極進行套期保值，以防在收穫期內進一步下跌。與此同時，前一日的反彈主要由商品指數基金再平衡預期推動。Peak Trading Research估計，年度再平衡可能導致約37,000份可可合約的買入，約佔總未平倉合約的31%，暫時將價格推升至一週以來的最高水平。

這兩股力量之間的動態揭示了新可可價格變動由不同市場參與者策略驅動的本質。尋求增加可可敞口的指數基金與尋求鎖定收益的出口商和交易商發生衝突，形成了當前市場的劇烈價格波動。

天氣改善與創紀錄的豆莢數量預示供應充裕

西非的有利天氣條件正對新可可價格施加持續的下行壓力。根據熱帶綜合投資集團（Tropical General Investments Group）的說法，生長條件的改善預計將提升科特迪瓦和加納二月至三月的收穫量，農民反映出較去年更大、更健康的可可豆莢。這一樂觀情緒也擴展到主要行業參與者——蒙德利茲（Mondelez）報告稱，西非豆莢數量目前比五年平均高出7%，並顯著超過去年水平。

科特迪瓦的主要收穫已經開始，當地農民對作物質量充滿信心。然而，這一樂觀的產量前景與近期的出貨數據形成對比。自10月1日以來，農民已向港口交付107.3萬噸可可，比去年同期下降3.3%。儘管科特迪瓦是全球最大的可可生產國，但其交貨速度顯示農民可能因先前較高的價格預期而有所猶豫。

增加上行潛力：指數納入與庫存動態

對空頭收成預期的反制力量來自可可被納入彭博商品指數（BCOM）。花旗集團估計，這一加入可能吸引高達20億美元的NY可可期貨新買盤，為價格提供潛在支撐。這種指數驅動的需求最終可能抵消部分由豐收前景帶來的下行壓力。

在庫存方面，情況仍然複雜。根據ICE監控，美國港口的庫存量在12月26日降至9.75個月以來的最低點162萬6105袋，但隨後反彈至3.5週高點165萬8056袋。可見供應的緊張——歷史上是價格支撐的機制——似乎不足以抵消收穫預期帶來的供應壓力。

全球供應展望惡化，需求面臨阻力

國際可可組織（ICCO）於11月28日提供了令人警醒的供應評估，將2024/25年度全球可可盈餘從142,000噸下調至僅49,000噸。更具代表性的是，該組織將全年產量預估從4.84百萬噸下調至4.69百萬噸。拉博銀行（Rabobank）亦將2025/26年度盈餘預測從328,000噸下調至25萬噸，顯示全球供需平衡正逐漸收緊，儘管西非短期內仍供應充裕。

需求疲軟為新可可價格帶來額外壓力。亞洲可可協會報告，第三季度可可研磨量同比暴跌17%，至18.3413萬噸，為九年來最低的第三季度數據。歐洲研磨量下降4.8%，至33.7353萬噸，創下十年來的最低水平。只有北美研磨量錄得3.2%的增長，達到11.2784萬噸，但這一增長主要反映新增報告公司，而非實質需求的自然增長。

生產展望與監管環境塑造中期前景

作為全球第五大可可生產國的尼日利亞，正面臨結構性阻力。尼日利亞可可協會預計，2025/26年度該國可可產量將同比下降11%，至30.5萬噸，低於2024/25年的34.4萬噸預期。儘管9月出口保持持平，達到1.4511萬噸，但預期的產量下降最終可能為全球價格提供一定支撐。

在監管方面，歐洲議會決定推遲森林砍伐法案的實施一年，消除了潛在的供應限制。這一緩解措施允許繼續從非洲、印尼和南美的森林砍伐地區進口可可，實質上增加了可用供應，對新可可價格的反彈前景形成壓力。

歷史背景亦值得關注：ICCO在5月30日的修正中指出，2023/24年度全球可可出現了-494,000噸的最大六十年來缺口，產量同比下降12.9%，至4.368百萬噸。然而，對2024/25年度，該組織預計盈餘將達到49,000噸，為四年來首次盈餘，產量預計將增長7.4%，達到4.69百萬噸。這一復甦趨勢解釋了為何儘管剛結束的供應危機，新的可可價格環境仍面臨挑戰。