億萬富翁的分歧：沃倫·巴菲特退出亞馬遜與艾克曼的勇敢入場

2025年初，投資界見證了一個引人注目的逆向時刻，兩位傳奇億萬富翁投資者在亞馬遜的問題上持截然不同的立場。沃倫·巴菲特的伯克希爾哈撒韋大幅削減其亞馬遜持倉，正值比爾·阿克曼的Pershing Square Capital Management積極增持股份之際。這一分歧揭示了對這家電商巨頭未來價值和戰略方向的根本分歧。

巴菲特與伯克希爾對亞馬遜的策略性撤退

2025年第四季度標誌著沃倫·巴菲特對亞馬遜投資策略的重大轉折點。伯克希爾哈撒韋清倉約77%的亞馬遜持倉——這是自2018年以來一直持有的股份。儘管持有七年，但亞馬遜從未成為伯克希爾投資組合的核心持股，所佔比例不足其龐大股票配置的1%。

2025年，亞馬遜面臨重大逆風。特朗普總統的關稅政策導致公司零售業務的利潤空間受到壓縮，尤其影響來自中國和國際第三方賣家的產品。這些壓力在商業模式中傳導，導致客戶價格上升和現有產品線的盈利能力下降。

公司近期的盈利指引進一步引發長期價值投資者的擔憂。亞馬遜預計2026年的資本支出將達2000億美元，較2025年大幅增加，主要用於人工智能基礎設施建設。這一巨額資本支出引發投資者對潛在回報的質疑，尤其是在AI商業化時間尚不確定的情況下。

亞馬遜的估值指標已大幅收縮，現行市盈率約為26.5倍。然而，巴菲特的價值投資框架強調長期競爭地位。對亞馬遜競爭護城河的擔憂——特別是其人工智能策略是否能跟上競爭對手的步伐——可能是其大幅減持的原因。

阿克曼的相反信念：加碼亞馬遜

與巴菲特的撤退形成鮮明對比的是，比爾·阿克曼果斷地逆向操作。Pershing Square將其基金資金的14%配置於亞馬遜，使其成為投資組合中的第三大持股。這一時機尤為大膽：阿克曼團隊在2025年4月期間積累股份，正值關稅相關混亂的高峰期。自4月中旬以來，該股上漲約14%，驗證了逆向入場點的正確性。

阿克曼的投資論點基於亞馬遜擁有“兩個定義行業的品牌”，具有不同的競爭特性。第一個是核心電商平台，年交易總值達7000億美元。這個龐大的零售業務提供了無與倫比的便利——客戶幾乎可以訂購任何產品，並通過無與倫比的物流網絡在幾天內收到。

第二個支柱是亞馬遜網絡服務（AWS），已發展成為現代企業的關鍵基礎設施供應商。AWS允許公司存儲數據、運行應用並擴展業務，通過租用亞馬遜自有數據中心的容量來實現。關鍵的是，Pershing Square發現AWS目前正處於容量限制之中。這一限制使得亞馬遜計劃中的資本支出不再是浪費，而是必要的基礎設施擴展。管理層預計，到2027年數據中心容量將翻倍，為AWS帶來可觀的收入增長，且無執行風險。

Pershing的分析還指出，電子商務本身具有巨大的盈利潛力。通過更高毛利率的廣告收入、改善的網絡密度以及由機器人驅動的倉庫自動化，亞馬遜零售業務的盈利能力幾乎可以翻倍。將先進機器人整合到履約中心，代表著真正的運營轉型，將降低每單處理成本並加快交付速度。

根本問題：AI基礎設施還是盈利負擔？

沃倫·巴菲特與比爾·阿克曼之間的分歧，最終反映出對亞馬遜資本策略的兩種競爭性解讀。巴菲特對2,000億美元的資本支出持懷疑態度——擔心公司可能過度投入資源於一個尚未證明商業應用的未知AI未來。他的保守框架要求在大規模資本投入前，先看到明確的回報。

阿克曼則用不同的角度看待同一資本支出。他不將其視為投機性支出，而是必要的基礎設施投資，將推動AWS的競爭優勢並促進電子商務的自動化節省。AWS內的容量限制表明，現有基礎設施無法滿足當前需求，擴展具有經濟合理性，而非投機。

亞馬遜的核心業務已展現出令人驚訝的韌性和主導地位，沒有人工智能的中心運作。電商平台服務數億全球客戶，而AWS在雲端基礎設施市場保持領先。公司能否成功整合AI能力以加速盈利，仍是未知數，但其基本資產在AI結果如何下仍具有巨大價值。

沃倫·巴菲特減持的決策反映了他傳統的投資紀律——在投入資本前，要求企業具有可證明的質量和合理的估值。比爾·阿克曼的逆向積累則展現了對公司在應對當前挑戰並開發下一代競爭優勢方面的信心。最終結果將取決於亞馬遜的巨額資本支出是否能產生相應的回報，並在此過程中改變電商和雲端產業。