巴西糖產量放緩，糖市在全球供過於求中尋找出路

糖業期貨本週錄得溫和漲幅，交易商消化來自全球最大產國的混合信號。3月紐約糖合約上漲0.31美分（+2.24%），收盤接近一週以來的高點，而倫敦ICE白糖則上漲5.40點（+1.34%），但這些變動掩蓋了重塑商品格局的更深層緊張局勢。催化劑是巴西意外的產量下滑——其中南部地區的糖產量在一月下旬同比下降36%，僅為5,000公噸——然而，這一地區的疲弱與全球創紀錄收成的預期形成對比，後者可能持續施壓價格。

巴西產量挑戰考驗其糖出口引擎

佔巴西糖產量逾90%的中南部地區，在一月下半月交出令人失望的數據。巴西甘蔗產業協會Unica報告稱，糖產量同比大幅下降36%，至5,000公噸。然而，從2025-26年度累計來看，該地區仍領先去年同期，達到40.24百萬公噸（MMT），而去年同期為39.88 MMT（同比增長0.9%）。亮點是：生產商將更多甘蔗轉向糖而非乙醇，糖的分配比例在2025/26年度升至50.74%，高於前一年的48.14%。儘管策略性轉變，但巴西的長期展望逐漸黯淡。諮詢公司Safras & Mercado在去年12月末預測，巴西2026/27年度的糖產量將下降3.91%，至41.8 MMT，低於預期的43.5 MMT，顯示其糖出口潛力面臨阻力。預計出口將同比收縮11%，至30 MMT，較目前的活動水平明顯回落。

印度糖產擴張重塑其全球出口策略

在巴西陷入困境之際，印度則加快步伐。印度糖廠協會（ISMA）於1月19日披露，2022年10月1日至1月15日期間，糖產量同比激增22%，達到15.9 MMT，展現強勁的產量動能。為2025/26年度，ISMA在11月將預測提升至31 MMT，預期同比增長18.8%，主要受惠於有利的季風雨和擴大耕地。這一產量盈餘使新德里能大幅提高糖的出口配額。上週五，印度政府批准在2025/26年度額外出口500,000公噸糖，基於此前已批准的1.5 MMT。印度政府在2022/23年度因季後雨水限制供應時曾引入出口配額，但如今情況逆轉——產量激增使政策放寬成為可能。作為全球第二大糖產國，印度的出口決策對全球價格具有重大影響。ISMA還將其乙醇用量預估從7月的5 MMT下調至3.4 MMT，進一步為糖的出口擴張提供空間。

全球過剩預測矛盾，持續施壓價格

糖市面臨矛盾：基本面強勁，但前景悲觀。上週四，價格延續五個月的下跌，觸及5.25年來最低點，凸顯儘管短期供應緊張，市場仍持悲觀情緒。多家預測機構預計供過於求將持續。主要糖商Czarnikow預計2026/27年度全球過剩3.4 MMT，緊接著2025/26年的8.3 MMT過剩。Green Pool商品專家計算，2025/26年過剩2.74 MMT，2026/27年則為156,000公噸。另一家主要市場參與者StoneX預測，2025/26年全球過剩2.9 MMT。

國際糖協（ISO）於11月17日提供較為保守的展望，預計2025-26年度過剩1.625百萬公噸（MT），而2024-25年度則預估短缺2.916百萬公噸。ISO將過剩歸因於印度、泰國和巴基斯坦的產量增加。該組織預計2025-26年全球糖產量將同比增長3.2%，達到1.818億公噸（MT）。但Czarnikow一貫偏空，於11月初將其2025/26年全球過剩預估從7.5 MMT上調至8.7 MMT，增加了1.2 MMT。Covrig Analytics在12月提供另一角度，將其2025/26年的過剩預測從4.1 MMT上調至4.7 MMT，並預計2026/27年全球過剩將縮小至1.4 MMT，因價格疲軟抑制未來產量。

泰國及其他產國塑造糖市供應動態

除了巴西和印度外，其他主要供應國也在塑造供應格局。泰國糖廠協會在10月初預測，2025/26年度泰國糖產將同比擴大5%，達到10.5 MMT。泰國是全球第三大糖產國和第二大出口國，其產量意向對全球供應評估具有重要影響。美國農業部（USDA）在12月16日的半年報中預測，泰國產量將更高，達10.25 MMT（同比增長2%）。

USDA的預測凸顯供應挑戰的規模。預計2025/26年度全球糖產將激增4.6%，達到創紀錄的189.318 MMT，而人類消費則較溫和地增長1.4%，至177.921 MMT。產量遠超需求，導致全球結存預計同比縮減2.9%，至41.188 MMT，儘管產量仍有過剩。USDA外國農業局特別預測，巴西2025/26年的產量將創紀錄，達44.7 MMT（同比增長2.3%）；印度糖產量預估為35.25 MMT（增長25%），泰國則為10.25 MMT（增長2%）。這三國合計約佔全球產量的40%，其整體走向對糖市具有決定性影響。

結構性阻力持續，短期支撐信號有限

本週糖價短暫上漲反映巴西供應短缺的臨時擔憂，但長期結構仍偏空。印度擴大出口配額將從結構上壓低價格，因為增加國際供應。巴西2026/27年的產量預測下降則提供有限的抵消。行業內過剩預測的集中——從Czarnikow的8.7 MMT到ISO的1.625 MMT——顯示普遍擔憂供過於求。價格疲軟本身可能最終抑制產量激勵，正如Covrig Analytics預期，但這一緩解仍需時日。目前，糖市面臨的現實是產量強勁與需求疲軟的碰撞，除非需求加速或產商自願減少耕地，否則價格疲軟可能持續。