溫和的可可需求遇上創紀錄供應，價格跌至多年來的低點

可可期貨市場正受到持續的下行壓力，原因是全球需求疲軟與庫存充裕的碰撞。3月ICE紐約可可下跌42點（-1.16%），3月ICE倫敦可可下跌30點（-1.15%），延續一個月的下跌趨勢，將紐約合約推至2.25年來的最低點，倫敦可可則跌至2.5年來的低點。此次市場下跌反映出供過於求與消費者對巧克力產品興趣減退之間的根本失衡。

消費者需求疲軟 打擊巧克力與可可需求

可可市場的困境主要源於主要消費區域需求疲軟。全球最大散裝巧克力製造商Barry Callebaut AG報告，截止11月30日的季度可可部門銷售量下降22%，原因是“市場需求疲軟以及將銷量重點放在較高回報的可可細分市場”。這一收縮反映出消費者在零售價格上升的情況下，對購買巧克力產品的猶豫。

來自主要可可消費區的研磨報告顯示需求疲軟的範圍。歐洲可可協會報告，歐洲第四季度的可可研磨量同比下降8.3%，至304,470公噸，跌幅超出預期，也是十二年來最低的季度數據。亞洲的研磨活動同樣令人失望，第四季度亞洲可可研磨量同比下降4.8%，至197,022公噸。北美的研磨量幾乎沒有增長，同比僅上升0.3%，至103,117公噸，顯示全球主要巧克力製造中心的需求仍然疲軟。

全球儲備與交易所庫存充裕 使市場供過於求

大量的可可供應進一步加劇需求問題。國際可可組織（ICCO）於1月23日報告，全球可可庫存較去年同期增加4.2%，達到110萬公噸，進一步施壓市場。更即時的數據顯示，ICE監控的可可庫存量在近期某個星期四升至四個月高點的1,899,988袋，顯示受規範交易所的供應過剩。

StoneX於1月29日的預測特別指出，未來將出現較大的過剩。該公司預計2025/26年度全球可可過剩量為287,000公噸，2026/27年度則為267,000公噸，而2024/25年度預期的過剩量則較緊張，約為49,000公噸。這些擴大的過剩量凸顯出市場已經從2023/24年度的歷史性赤字（ICCO報告赤字為494,000公噸，為60多年來最大）發生了巨大轉變。

出口增加與豐收季節延長 供應壓力持續

作為全球第五大可可生產國的尼日利亞，通過提高出口活動也在推動全球供過於求。根據彭博社，尼日利亞12月的可可出口較去年同期增加17%，達到54,799公噸，儘管需求疲軟，但可可流入全球市場的數量仍在增加。

相反，象牙海岸的出貨量則提供了一些價格支撐。截至2026年2月8日的累計數據顯示，象牙海岸農民在本年度（2025年10月1日至2026年2月8日）向港口運送了127萬公噸可可，比去年同期的132萬公噸略有下降3.8%。來自全球最大可可生產國的交貨放緩，為價格提供了適度的支撐。

然而，西非的有利生長條件仍是價格的阻力。Tropical General Investments Group最近指出，預計象牙海岸和加納的2-3月可可收成將因天氣有利而增加，農民報告的可可荚數量較去年更大、更健康。Mondelez則表示，西非最新的可可荚數量比五年平均高出7%，且“明顯高於去年收成”，預示著豐收在望。

長期展望顯示價格反彈信號混合

儘管短期內由於需求疲軟與供應充裕，價格可能持續走低，但中期供應前景仍有一些支撐因素。尼日利亞可可協會預計，2025/26年度尼日利亞的可可產量將較去年下降11%，至30.5萬公噸，低於2024/25年的預估34.4萬公噸。產量的下降可能有助於收緊供應。

此外，ICCO修正的預測也暗示過剩周期可能正在緩和。11月28日，ICCO將2024/25年度的全球可可過剩預估從之前的142,000公噸下調至49,000公噸，並將產量預估從484萬公噸下調至469萬公噸。Rabobank也將2025/26年的過剩預測從11月的328,000公噸下調至25萬公噸。

目前，可可市場面臨需求疲軟與全球供應充裕的雙重阻力。價格反彈可能取決於零售巧克力價格穩定後需求是否回升，或是交易所庫存創新高與豐收季節延長是否會進一步延續下行趨勢。市場參與者應密切關注未來幾週的需求指標與庫存水平。