全球可可市場面臨持續壓力，需求惡化與奈及利亞產量展望疲弱

可可市場正經歷明顯的下行趨勢，主要由於全球需求持續疲軟以及西非有利的生長條件提升了供應擔憂。近期的價格變動講述了一個引人注目的故事：ICE紐約3月可可合約（CCH26）下跌6.18%，損失276點，而倫敦3月7號可可（CAH26）則下跌6.57%，損失211點。這是連續第三周的下跌，紐約價格跌至兩年來的最低點，倫敦可可則達到2.25年來的低谷。

主要消費區域的需求收縮

可可價格的疲弱根源在於全球市場的消費活動低迷。全球最大的工業巧克力產品供應商Barry Callebaut AG透露，其可可部門在截至11月30日的季度中，銷售同比大幅收縮22%。這家瑞士製造商將此下滑歸因於市場需求減弱以及向高利潤率可可細分市場的策略調整，顯示由於巧克力價格上升，消費者猶豫情緒普遍升高。

歐洲的可可加工商受到的影響尤為明顯。歐洲可可協會報告稱，第四季度的可可研磨量——一個關鍵的需求指標——同比暴跌8.3%，降至304,470公噸，遠超預期的2.9%下降，創下十多年來最低的第四季度數據。亞洲的研磨量同樣放緩，同比下降4.8%，至197,022公噸，根據亞洲可可協會的數據，而北美的研磨活動幾乎沒有變化，僅微增0.3%，達到103,117公噸。

尼日利亞的產量挑戰影響供應格局

作為全球第五大可可生產國的尼日利亞，正成為供應前景中的一個關鍵問題。該國的可可出口顯著惡化，11月出口量同比下降7%，至35,203公噸。更令人擔憂的是產量走勢：尼日利亞可可協會預測2025/26季的產量將下降11%，至305,000公噸，較2024/25季預計的344,000公噸大幅減少。

相比之下，全球最大可可生產國象牙海岸，從10月到1月中旬的出口量達到116萬公噸，同比下降3.3%。儘管略有減少，但象牙海岸的收成展望仍較穩定，與尼日利亞的預計收縮相比較為樂觀。西非天氣條件改善預計將支持2月至3月的豆莢收集，業界觀察人士指出，豆莢數量約比五年平均高出7%，但農民仍對品質改善持樂觀態度。

庫存動態與全球供應重新評估

美國港口的ICE監控可可倉庫庫存已從12月26日的1,626,105袋回升至1月下旬的1,752,451袋，達到兩個月來的高點。交易商認為這一變動對價格的持續反彈構成看空信號。與此同時，國際可可組織（ICCO）大幅修正其市場預測。ICCO將2024/25年度的全球可可盈餘預估從142,000公噸大幅下調至僅49,000公噸，同時將該季的產量預測從之前的4.84百萬公噸下調至4.69百萬公噸。

2024/25年的全球庫存同比增加4.2%，達到110萬公噸，進一步施加下行壓力。荷蘭合作銀行（Rabobank）的分析預計2025/26年的情況將更為緊張，將全球盈餘預估從之前的328,000公噸下調至25萬公噸，暗示供應限制將逐步重新顯現。

政策動向與市場結構

11月下旬，歐洲議會批准延後一年實施其森林砍伐規範（EUDR），該規範旨在確保供應鏈符合要求，包括可可在內的商品。這一延期允許繼續從非洲、印尼和南美地區進口，這些地區仍存在森林砍伐的擔憂，短期內有助於維持可可的供應。

可可市場的結構性轉變反映出從2023/24年度的赤字環境轉向。ICCO曾記錄2023/24年度的可可赤字達到494,000公噸，為六十多年來最嚴重的短缺，主要由產量同比下降12.9%至4.368百萬公噸所致。然而，趨勢已經逆轉：預計2024/25年度將出現四年來的首次全球盈餘，產量將增加7.4%，達到4.69百萬公噸。儘管尼日利亞的產量挑戰為長期展望帶來一些不確定性，但這一發展仍對市場情緒產生壓力。