全球糖產量激增對糖價形成下行壓力

糖價格面臨新一輪阻力，因主要生產國報告2025-26年度產量高於預期。看跌的論調集中在多重因素的匯聚：巴西擴大的產能、印度積極的出口擴張，以及泰國不斷上升的產量，共同形成全球市場的結構性過剩局面。這種多維度的供應激增，根本性地挑戰了主要交易場所的糖價發現機制。

巴西創紀錄產量推動空頭力量

作為全球主要的糖產國，巴西持續擴大產量。巴西政府作物預測機構Conab的最新數據預估，2025-26年度糖產量將達到4470萬噸（MMT）。這一數字較去年同期增加2.3%，並創下歷史新高。關鍵的是，巴西糖廠已調整其榨糖重點：本季用於糖的甘蔗壓榨比例上升至50.82%，高於去年48.16%。這一策略轉變——偏重糖而非乙醇——在全球庫存已經緊張的情況下，進一步擴大市場供應。美國農業部（USDA）外國農業服務局也獨立驗證此趨勢，預測巴西糖產量約為4500萬噸。

印度出口轉向重塑糖價動態

印度的糖產量走勢引入第二個供應向量，對糖價形成壓力。印度糖廠協會（ISMA）報告稱，當季10月至1月的產量較去年同期增長22%，達到1590萬噸，預計整季產量約在3100至3500萬噸之間，遠高於去年同期。USDA預測印度全年產量為3525萬噸，受有利的季風條件和擴大的種植面積推動，增幅達25%。

對全球糖價更具影響力的是，政策轉變加快了印度的出口流動。政府近日表示允許糖廠在2025-26年度額外出口150萬噸，解除2022年因季風失敗限制國內供應時的出口限制。取消這些出口壁壘，意味著全球第二大產國印度可以將剩餘產量推向國際市場，直接與其他出口國競爭，進一步施加下行壓力。

泰國的供應貢獻與市場影響

泰國，全球第三大糖產國及第二大出口國，為供應擴張故事增添另一層面。泰國糖廠協會預測，2025-26年度產量將較去年增長5%，達到1050萬噸。雖然數量上不及巴西或印度，但泰國的出口導向意味著幾乎所有新增產量都進入全球貿易渠道，為主要交易中心的糖價帶來額外壓力。

全球過剩格局重塑市場預期

主要分析機構的預測分歧凸顯了當前供過於求狀況對糖價的壓力。國際糖協（ISO）預測2025-26年度全球過剩1.625百萬噸（MMT），與2024-25年的2.916百萬噸赤字形成鮮明對比。這一轉變本身就說明供應動態的急劇變化。USDA12月報告預估全球產量較去年同期增長4.6%，達到創紀錄的189.318百萬噸（MMT），而消費僅增長1.4%，至177.921百萬噸，顯示出明顯的結構性失衡。

值得注意的是，獨立糖商Czarnikow預估本季全球過剩甚至更為激進，達8.7百萬噸，暗示官方預測可能低估了市場上糖供過於求的規模，這種過剩壓力在現貨和衍生品市場都在施加影響。

2026-27展望：短暫喘息？

對當前看空糖價環境的反向預測來自2026-27年度的展望。Safras & Mercado預計，巴西產量將回落至4180萬噸，較前一年下降3.91%。巴西糖出口也將同比收縮11%。Covrig Analytics預測，下一季全球過剩將從目前水平壓縮至僅1.4百萬噸，暗示低價會抑制產量承諾。這種前瞻性調整機制提供了有限的支撐，但對於面臨當前供應洪流、短期內持續壓低糖價的持有者來說，幾乎沒有安慰。

期貨市場的持倉風險

另一個當前糖價動態中的風險因素是倫敦ICE白糖期貨的過度多頭倉位。商品期貨交易委員會（CFTC）的持倉報告顯示，基金的淨多頭倉位擴大至49022合約，為自2011年開始追蹤數據以來的最高水平。這種集中度使市場脆弱：任何情緒的劇烈反轉都可能引發平倉潮，放大糖價的下行波動，超出基本供需的範疇。

市場結論：供應動態主導糖價前景

巴西創紀錄產量、印度出口放寬以及泰國強勁的產出，共同構成一個結構性阻力，預計將在整個銷售季持續影響糖價。雖然未來季的預測暗示可能出現一些緩解，但短期內糖價的走勢仍偏向疲弱，因為過剩供應在尋求平衡。投資者應認識到，當前影響糖價的主要力量不是短暫的天氣或需求衝擊，而是全球供過於求的基本數學，這在所有主要交易平台上都在塑造糖價走勢。