華泰證券港股策略：假期關注周期與消費反彈空間

港股上週先揚後抑。一方面，以全球「再通脹」交易與AI國產應用的升級為催化，有色等資源品、國產算力鏈與部分軟體迎來反彈。另一方面，AI格局在上市和非上市企業間的變化以及電商巨頭內卷加劇的擔憂壓制權重股的表現。當前市場波動依然較高，本週逢春節假期，影響市場的主要因素或來自美股、春節期間消費、AI進展等。美股短期內或延續AI主線分化和高低切特徵，對市場偏好影響中性；但國內消費高頻數據和AI模型等已有新進展。綜合來看，我們建議均衡配置，短期重點關注直接受益於AI進展的存儲等半導體硬體、特色消費α以及電氣設備（新增）。

核心觀點

基本面：醫藥景氣預期修復延續，通脹回升漸入佳境

分析師預期方面，總量上，非金融彭博一致預期未來12個月盈利/營收（以下稱盈利/營收預期）近4周上修0.7%/下修0.2%，近1周上修0.1%/0.1%。結構上，近4周及近1周盈利預期均上修且上修幅度居前的行業包括有色（8.0%/2.6%）、非銀（1.3%/0.6%）及醫藥（1.7%/0.6%）。近4周/1周營收預期均上修且幅度居前的行業包括造紙與包裝（0.2%/0.1%）、建築（1.5%/0.1%），盈利與營收改善的結構分化。上週超額收益居前的半導體近1周盈利預期下修1.9%，營收預期下修0.4%，主要集中在晶圓代工環節，而醫療設備與服務景氣預期的改善仍在延續。宏觀數據方面，1月通脹回升加快，金融數據顯示剩餘流動性充裕。

資金面：外資延續流入，空頭資金暫緩累積

外資方面，截至周三EPFR口徑下外資淨流入港股18.9億美元，維持穩定（vs 前一周淨流入18.8億美元），其中主動型外資維持淨流入3.8億美元，被動型外資淨流入15.0億美元；南向方面，上週南向淨流入港股278億港幣，較前一周560億港幣有所下行，傳媒、銀行、計算機、醫藥、電子板塊淨流入排名靠前，通信、非銀金融、电新等板塊流出靠前。空頭資金方面，我們自下而上計算的最新一期港股沽空持倉/交易比率分別為2.24%/12.7%，環比變動-0.01/+0.7pct。IPO方面，本周港股無新股上市。

市場情緒：指標間此消彼長，整體仍在樂觀區間

截至周五港股情緒指數最新讀數63.7，維持樂觀區間。歸因來看，量價相關的移動換手、恒生波指、RSI等均有個位數下行，假期避險情緒影響下恒指升貼水單項由47回落至26附近，而代表南向資金情緒的淨流入、買入強度及AH溢價得分仍進一步回升（分別由63/56/68回升至75/78/80），已回到貪婪水平，此消彼長下整體指標變動不大，暗示主線清晰度偏低下投資者節前調倉保持謹慎。擇時策略自9月發布至今，樣本外純多頭策略年化超額9.8%、多空策略年化超額19.8%，展現出良好擇時效果。

配置：存儲等半導體硬體、特色消費α、新增關注電氣設備

短期，建議關注三個重點方向。第一，存儲等半導體硬體。海外龍頭財報、台企1月銷售數據以及韓國2月前10日出口數據等均驗證超級周期延續，且存儲龍頭港股定價與海外龍頭的相關性更高。第二，景氣改善的特色消費。餐飲受益於平台補貼，春節消費是潛在催化，創新藥景氣預期持續上修，產業趨勢延續，兩者更多是α機會。第三，電氣設備。內外電力系統升級改造需求上升的中期邏輯不變。電氣設備景氣預期持續上修。寧德時代將被納入恒指帶來的被動資金流入是短期催化。中期，全球再通脹交易持續演繹，國內PPI同比回升漸入佳境，繼續超配資源品，超配保險及香港本地股。

風險提示：地緣局勢波動、政策力度不及預期。

（資料來源：華泰證券）