盈利後，Alphabet 股票是值得買入、賣出，還是估值合理？

Alphabet GOOGL 在 2 月 4 日公布了其財務第四季度的財報。以下是晨星對 Alphabet 的財報和股票的看法。

Alphabet 主要晨星指標

• 公允價值估算：$340.00
• 晨星評級：★★★
• 晨星經濟護城河評級：寬
• 晨星不確定性評級：中等

我們對 Alphabet 第四季度財報的看法

Alphabet 公布了強勁的第四季度財報，銷售額同比增長18%，達到1130億美元，調整後營運利潤率下降50個基點至31.6%。Google Cloud 仍然是亮點，季度和年度增長都加快至48%。

為何重要： 市場早已不再將 Alphabet 視為人工智慧落後者。Alphabet 股價的巨大漲幅已經反映出轉變的趨勢，投資者現在將公司視為 AI 領頭羊，AI 正推動公司多個業務板塊的銷售。

• 在 Alphabet 內，最明顯受益於 AI 的仍是其雲端業務，該業務現佔公司總營收的16%。Gemini 3 的推出，作為 Alphabet 最新的大型語言模型，持續擴展公司在企業和消費者市場的份額。
• 我們對 Alphabet 持續將 AI 融入 Google 搜索的能力印象深刻。通過新增 AI 概覽和 AI 模式等功能，該公司不僅緩解了來自 GenAI 聊天機器人的競爭威脅，也增加了查詢數量和每次查詢的廣告價格。

底線： 我們維持對寬護城河 Alphabet 的公允價值估算為340美元，並持續認為該公司在 AI 領域是明確的領導者。股價在盤後略微下跌，我們認為目前股價合理。

• 我們繼續讚賞 Alphabet 的全方位 AI 策略，這使公司能掌控自己的命運。與依賴外部 AI 實驗室和 AI 芯片的同行不同，Alphabet 在 Google DeepMind 和 TPU 的投資逐漸顯得先見之明。

大局觀： 雖然業績仍然樂觀，但我們也要認識到 AI 相關成本。管理層預計 2026 年資本支出約為 1800 億美元，同比增長97%，佔我們全年銷售預測的38%。

展望未來： 我們預計 2026 年 AI 搜索中的廣告將更廣泛推行，這將為 Google 搜索帶來額外的銷售增量。

Alphabet 公允價值估算

根據其 3 星評級，我們認為 Alphabet 的股價與我們長期公允價值估算的每股340美元相當，這意味著 2026 年的調整後市盈率約為31倍，企業價值/調整後 EBITDA 倍數約為22倍。我們預計 Alphabet 在未來五年的營收年複合成長率為15%。

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經濟護城河評級

我們認為 Alphabet 應獲得寬廣的經濟護城河評級，原因在於其無形資產、網絡效應、成本優勢和客戶轉換成本，這些因素滲透於其多個業務領域。

雖然 Alphabet 自身的營運分部包括 Google 服務、Google Cloud 和其他業務，但在分析公司經濟護城河和持久競爭優勢時，我們認為採用不同的劃分更為適合。在我們的護城河分析中，我們會考察 Google 搜索、YouTube、Google Cloud、Android 和 Google Play、設備，以及其他業務（包括 Google 的雄心項目，如自駕車和網路接入）。

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財務實力

我們認為 Alphabet 的財務狀況幾乎無可匹敵。公司在 2025 年底擁有 1270 億美元的現金及現金等價物，遠高於其 460 億美元的債務。

公司的廣告業務是現金產生機器，每年產生數百億美元的自由現金流。除了廣告外，Alphabet 在多元化現金來源方面也取得進展，Google Cloud 和 YouTube 訂閱銷售成為額外的自由現金流推動力。

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風險與不確定性

我們將 Alphabet 的不確定性評級定為中等。這反映我們相信，儘管短期內反壟斷監管和 AI 融入搜索市場的潛在競爭帶來不確定性，Alphabet 仍具備擴展整體業務的良好位置，同時保持堅實的資產負債表。

我們相信 Google 的無形資產和網絡效應將有助於維持其在搜索領域的主導地位。此外，Alphabet 持續在 AI 投資，並能在幾乎所有業務中利用這些技術，應該會增加公司價值。我們認為，Google 搜索作為搜索市場的領頭羊，可能會受到反壟斷審查的壓力。儘管我們不認為反壟斷問題會使公司市場領導地位喪失，但這個問題為本已穩定的業務增添了不確定性。

除了反壟斷外，對 Alphabet 來說另一個主要的不確定因素是 AI。公司已投資並持續投入大量資本於生成式 AI 等新技術。儘管我們認為這些投資具有價值增厚，尤其是考慮到 Alphabet 可以通過 AI 技術變現的多種方式，但我們也認為這些投資增加了 Alphabet 未來營收和盈利範圍的不確定性。

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GOOGL 多頭觀點

• Alphabet 的核心廣告業務深深根植於廣告預算中，使公司能受益於數位廣告支出的世紀性增長
• 公司的廣告業務產生大量現金流，可再投資於 GCP、AI 融入的搜索和像 Waymo 這樣的雄心項目
• 在公共雲市場，Alphabet 作為企業數位化工作負載的主要雲端供應商，擁有巨大機會

GOOGL 空頭觀點

• 雖然 Alphabet 正在努力將業務多元化，遠離搜索，但基於文本的廣告仍是最大收入來源，存在集中風險
• Alphabet 持續投資於新技術，這些技術往往未經驗證，對現金流造成拖累
• 全球監管機構正密切關注 Alphabet 在搜索市場的主導地位，可能通過深層結構性變革顛覆市場

本文由 Rachel Schlueter 編輯。