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《Breakingviews 本週視點》：破壞力量
公司
貝萊德公司（BlackRock Inc）
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愛視麗（EssilorLuxottica SA）
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滙豐控股（HSBC Holdings PLC）
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倫敦，2025年2月15日（路透社內幕消息）— 歡迎回來！特別感謝過去幾週新加入的訂閱者。請告訴我們您的意見，讓我們知道我們做得如何，以及您還希望看到什麼內容。如果這份電子報是轉發給您的，請點此在每週末在您的收件箱中接收。
開場白
「iPhone將網路放進了我們的口袋。現在，大型科技公司正尋找一款能將人工智慧融入日常生活的裝置。」
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閱讀更多：愛視麗的前景透過玫瑰色眼鏡可見。
本週從內幕消息學到的五件事
日本2025年每月實質工資都在下降。
古馳（Gucci）所有者開雲（Kering）去年營運利潤率為11%，低於2022年的近30%。
印度基金經理SBI在其股票上市所得中僅支付0.01%的費用。
2024年，中國“低複雜度商品”如動物、食品和貴金屬的貿易逆差達到GDP的2.2%。
只有18%的歐洲線上購物者使用快遞櫃來收貨。
從泡沫到麻煩
隨著大型科技巨頭向人工智慧投入越來越多資金，投資者大多關注一個問題：如果它不行怎麼辦？然而，近幾週，他們的焦點已轉向易被AI聊天機器人顛覆的行業。現在最迫切的問題似乎是：如果它真的成功呢？
這種擔憂引發了一場非凡的連續拋售，影響了軟體公司、數據提供商、專業服務公司、財富管理公司甚至物流運營商的股價。一個承諾能自動化公司部分業務的AI工具的出現，已足以改變整個行業的成長預期。正如 Liam Proud 所計算的，像 ServiceNow（NOW.N）和 Salesforce（CRM.N）這樣的大公司股價現在暗示，未來自由現金流的增長將在2030年左右停滯，甚至縮水。
目前，尚缺乏明確的財務證據支持這一轉變。由於AI編碼代理人引發的擔憂，創業公司 Anthropic 最近以3800億美元估值籌集了300億美元。Claude Code的收入以每年25億美元的速度運行——增長令人印象深刻，但僅是投資者預期未來軟體銷售將被蒸發掉的規模的一小部分。
到底AI代理人將如何處理數據管理、客戶支持、安全、系統整合等軟體公司所做的事情，仍然是個謎。事實上，Claude的創建者似乎也對模型的運作感到困惑，正如《紐約客》的一篇文章所說：“這就像我們對航空的理解只到萊特兄弟的階段，但我們卻直接建造了747，並將其融入日常生活。”一位員工向雜誌表示。
另一個未解之謎是，顛覆價值鏈將如何轉移資金。大型科技公司在數據中心和晶片上的投資——今年預計將達到近7000億美元——是基於一個假設：最終能帶來足夠的收入以獲得回報。然而，近期的拋售引發了一個有趣的可能性：如果這些技術取代了現有企業如軟體供應商，但卻無法產生足夠的收入來支付AI公司的支出，會怎樣？“它是否真的有效”的答案可能既是“是”，也是“否”。
本週圖表
英國政客對債券市場著迷。自2022年突然拋售幫助趕走特里薩首相以來，議會一直擔心政府政策的變動會如何影響借貸成本。最近有關基爾·斯塔默（Keir Starmer）可能面臨挑戰的傳聞也不例外。然而，威斯敏斯特的短視忽略了影響英國政府債券收益率的許多其他因素。正如 Jon Sindreu 所示，規模更大的美國國債市場是最大影響因素。同時，與英國特定的風險已從債券市場中消失。
本週播客
數十年來，經濟學家多認為全球化和自由貿易是自我維持的力量，讓大多數人受益。如今，這種整合已轉向解體，是否有什麼能阻止這一趨勢？根據《毀滅循環：為何世界經濟秩序正陷入混亂》的作者 Eswar Prasad 的說法，沒有。這週的《大視野》節目中，我們討論了經濟合作為何逆轉，以及可以採取哪些措施來挽救。
在《觀點室》節目中，Aimee Donnellan 和 Jonathan Guilford 與 Neil Unmack 和 Pranav Kiran 一同討論人工智慧、軟體拋售，以及私人資本供應商為何特別容易受到影響。
結語
有一個令人驚訝的避風港，能避開人工智慧的寒風：辦公室房地產市場。在疫情期間，企業讓員工在家工作，投資者擔心辦公桌工人可能永遠不會回來，商業建築價格暴跌。但此後，需求迅速回升，陳威文（Yawen Chen）報導。儘管自我學習電腦可能取代白領工作，但規劃障礙和建築成本上升，讓像貝萊德和滙豐這樣的大公司仍在尋找空間。Knight Frank甚至預計，倫敦一流辦公室的空置率到2028年可能降至零。這是對聊天機器人的挑戰。
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由 Liam Proud 編輯；由 Oliver Taslic 製作