利率在2026年會不會進一步下降？我們的最新預測

重點摘要

• 聯邦儲備局如預期將利率下調四分之一定點，但在最終投票中存在不同意見。
• 如果我們綜合來看，預計明年將有兩次降息，比聯準會多一次。
• 可能導致利率超出預期的因素之一是人工智慧熱潮的突然降溫。
• 關稅政策可能會減少降息次數，因為如果再次升息，將進一步推動通貨膨脹。
• 聯準會主席表示，利率處於中性範圍內，這是一個非常重要的指標，聯準會一直關注，因為最終這是預測長期利率走向的最佳指標。

伊凡娜·漢普頓： 聯準會的兩個目標之間的緊張局勢正在升高。通脹仍然居高不下，而就業市場則顯示出疲軟跡象。這在聯準會今年最後一次利率決策中有所體現。他們以連續三次降息結束2025年，但預示2026年可能更少。與我一同的是晨星投資管理的美國高級經濟學家普雷斯頓·考德威爾。很高興見到你，普雷斯頓。

**普雷斯頓·考德威爾：**你好，伊凡娜。

聯準會對降息的分歧向投資者傳達了什麼信號？

漢普頓： 聯準會如預期將利率下調四分之一定點，但在最終投票中存在不同意見。有兩位委員支持維持現有利率，而一位則希望進行更大幅度的降息。這對你來說意味著什麼？

考德威爾： 這很有趣，因為一開始，這次會議本應是一場緊張刺激的較量。如果看近期市場預期，甚至在十一月中旬，市場普遍認為聯準會不太可能降息。但後來一些聯準會成員表明了他們的意向，準備進行另一輪降息。因此，昨天我們進入這次會議時，降息的概率已經高達90%。但同時，從鮑威爾和委員會傳出的不同意見來看，他們現在正準備暫停不動。實際上，兩位成員已經正式表示反對本次會議降息。如果有兩位成員明確反對，可能還有其他成員也在暗中持反對意見，或者對進一步降息存有疑慮。鮑威爾也表示，現在是觀望的時候，要等待新數據出來再決定是否進一步降息。自2024年9月開始，聯準會已經累計降息1.75個百分點，利率仍高於疫情前的水平。我們目前的目標區間是3.50%到3.25%，而在疫情前，2017至2019年間，我們的平均利率約為1.7%。但我們還沒有回到2023年中到2024年秋季的那個限制性水平，當時利率曾超過5%。現在我們處於較為舒適的區域，聯準會可以放慢步伐，我預計他們在一月的會議中不會進行降息。

聯準會在2026年應該進行更大幅度的降息嗎？

漢普頓： 聯準會預測明年將降一次息。這與你的預測相比如何？什麼情況下會需要更多或更少的降息？

考德威爾： 如果我們綜合來看，我預計明年會有兩次降息，比聯準會多一次。而且，到2027年，我預計那一年還會再降三次，總共在2026和2027年降五次，這比聯準會預期的兩次多得多。這樣，到那時候，預計降息幅度將多出75個基點，差異相當大。市場的預期也大致與聯準會一致。我認為，經濟的自然利率仍較疫情前的水平接近，這主要由長期緩慢的因素推動，比如人口結構老化和經濟增長趨緩。自疫情以來，一些因素如過剩儲蓄，曾幫助維持較高的利率，但這些因素正逐漸消退。例如，房市儘管已經降息，但似乎仍在疲軟，這意味著房市買家對高利率和高房價越來越不耐煩，這可能需要進一步降息來防止房市進一步下滑。這方面存在很大不確定性，坦白說，我對自己觀點的信心也有所減弱，因為目前數據相當滯後。我們還沒有第三季度的GDP數據，想要全面了解經濟狀況還需要更多數據。一旦獲得這些數據，我會大幅調整我的看法。

至於可能導致利率比預期更高或更低的因素，若要高於我們的預期（與聯準會和市場預期一致），我認為人工智慧熱潮的突然降溫會明顯促使更多降息，因為過去一年來，AI在GDP增長中扮演了重要角色，無論是直接的商業投資，還是間接通過股市上漲帶動消費支出。如果這個熱潮反轉，可能需要大量的聯準會貨幣寬鬆來抵消對總需求的負面影響。而若要大幅減少降息次數，甚至不降息或升息，關稅政策則是關鍵因素。即使關稅維持在目前水平，也有可能進一步傳導到消費者價格中。目前，美國企業承擔了大部分關稅成本，並在吸收這些成本，但如果他們試圖將更多成本轉嫁給消費者，將會推動通脹壓力，甚至可能傳導到其他經濟領域，商品通脹上升可能引發服務業通脹。此外，如果關稅率真的上升，未來走向何方尚不可知，雖然目前看來關稅正逐步下降，但如果再次升高，將進一步推動通脹。因此，未來一年左右，利率可能會出現比預期更高或更低的情況。

中性利率如何影響降低通脹和促進就業

漢普頓： 聯準會主席表示，利率處於中性範圍內。你能解釋為什麼這很重要，以及在降低通脹和促進就業的過程中意味著什麼嗎？

考德威爾： 中性利率是指一個水平，如果長期維持在這個水平，應該能夠適度刺激經濟，使就業接近充分，就通脹率符合聯準會2%的目標。它基本上是經濟的“金髮姑娘”區域，不過熱也不冷。這個中性利率受到很多因素影響，比如經濟的生產力增長率——這會影響投資意願；還有，人口增長速度，是年輕還是老齡化？因為後者會降低投資需求，進而壓低中性利率。如果人口增長緩慢，就不需要建造那麼多房屋和基礎設施。評估中性利率很困難，因為它不能直接觀察，只能根據歷史數據估算。簡單來說，就是看過去經濟在充分就業、通脹符合目標的狀態下，利率大約是多少。不同意見認為中性利率的水平不同。

但大多數聯準會委員認為，中性利率約為3%。目前，我們的目標區間是3.5%到3.25%，僅比3%的中性利率高出約50個基點。正如我之前說的，我認為中性利率實際上可能更低，接近疫情前的平均水平。2017到2019年間，聯邦基金利率平均約為1.7%。過去幾十年來，中性利率一直在下降，約在1980年，實質中性利率（非名義）大約在4%到5%，之後逐漸下降了約400個基點，這主要由於人口老化、經濟增長放緩、收入不平等（增加儲蓄供給）等因素。這個指標非常重要，因為最終它是預測長期利率走向的最佳指南。聯準會希望將利率設定在接近中性水平，以實現其目標。

漢普頓： 好的，普雷斯頓，感謝你的分享。

考德威爾： 謝謝你，伊凡娜。很高興和你交流，一如既往。

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