為什麼黃金和白銀價格暴跌？

重點摘要

• 專家表示，黃金下跌9%和白銀出現雙位數跌幅，並非根本性驅動，而是由於投機交易者被迫反轉持倉並出售所引發的。
• 波動性可能會持續。儘管長期買家可能會進場，但由於槓桿被清空，短期內的價格波動仍然較高。
• 黃金的結構性牛市前景仍然完整，而白銀則較為脆弱。

由於對下一任聯邦儲備局長的意外鷹派選擇以及市場熱烈的機制，黃金和白銀價格經歷了歷史性修正。

2024年1月30日開始了現代貴金屬史上最激烈的拋售之一。黃金單日暴跌9%，從每盎司5390美元跌至4895美元，創下自1980年代初以來最劇烈的單日跌幅。白銀的崩盤更為劇烈，盤中最大跌幅達35%，創下歷史最大單日跌幅。收盤價為每盎司85美元，較開盤價115美元下跌26%。

這次行情的規模令人震驚。黃金和白銀在單一交易日內合計抹去約7萬億美元的市值，這是由於持倉、槓桿和流動性限制的完美風暴引發的集體清算。

渣打銀行全球商品研究團隊負責人Suki Cooper表示，她對此次大規模拋售並不感到驚訝，因為在2024年初的幾週內，兩種金屬都處於“過度買入的激進區域”。“兩個市場都需要修正，尤其是為了維持長期上升趨勢，”她說。

在拋售之前，黃金現貨價格在2024年1月28日之前的12個月內飆升了96%。同期，白銀現貨價格上漲278%，從一年前的30.82美元升至1月28日的116.61美元。

這是你通常預期一年內會出現的價格波動，而非在單一交易日內。

WisdomTree的Nitesh Shah

市場究竟出了什麼問題？

根據WisdomTree商品部門主管Nitesh Shah的說法，1月30日可能會被記錄為黃金和白銀歷史上最波動的日子之一。“這些是你通常預期在一年內出現的價格波動，而非在單一交易日內，”他說。

分析師指出，政治背景的突然轉變是催化劑。Kevin Warsh被任命為下一任聯邦儲備局主席，降低了政治風險，從而削弱了貴金屬的動能，並引發了持倉的劇烈反轉。

但更深層的驅動因素是機械性的。“這是一個流動性事件，”Equita研究主管Luigi de Bellis表示。“隨著波動性飆升，銷售被風險限制、追加保證金和波動控制策略放大。白銀由於較薄且更具投機性，放大了壓力，因為持倉變得特別擁擠。”

呼應Bellis的看法，Cooper表示，結構性因素是金屬價格波動的關鍵決定因素，包括自2022年起央行開始增加黃金購買，推高了價格。對關稅、全球債務和貨幣貶值的擔憂也持續推動“避險需求”在黃金市場。

美元歷來被視為黃金和白銀價格的晴雨表，通常與這兩種金屬呈相反方向變動。在聯儲主席宣布後，美元略微上升。儘管Cooper仍強調結構性力量是價格變動的主要催化劑，但她表示，週五的變化仍然重要。“我們開始看到美元的回升，因此一些擔憂開始緩解，並促使黃金持倉出現部分清算。”

Vontobel商品部門主管Kerstin Hottner將此次行情描述為經典的去槓桿化震盪：“擴大的投機持倉被迫退出擁擠的動能交易，止損和追加保證金的連鎖反應在市場中蔓延。”

關鍵是，這次崩盤並非由基本面突變所驅動。“通脹數據沒有突然轉變，政策預期也沒有一夜之間逆轉，”Zaye Capital Markets的首席投資官Naeem Aslam解釋。“失敗的是對資產作為防禦性資產在壓力下仍能保持流動性的假設。”這次拋售並未質疑黃金和白銀作為避險資產的角色，但卻顯示即使是防禦性資產，在投資者蜂擁而入同一交易時，也可能變得波動。

結構性支撐仍在

多數策略師並不認為這是貴金屬週期的終點。WisdomTree的Shah認為，黃金和白銀正經歷一個結構性制度轉變：“黃金的買家基礎正在擴大，包括中國的保險公司、印度的養老基金，以及快速增長的數字和代幣化黃金產品。這些力量正推動價格進入傳統估值模型難以捕捉的區域。”

Standard Chartered的Cooper也關注國際市場，尤其是印度和中國，這些國家的短期需求對價格的波動至關重要。中國尤為重要，因為其市場可能在2月17日農曆新年前迎來需求激增。“我們正進入這個時期，通常會看到季節性需求的自然上升，因此這將是觀察支撐是否能幫助限制下行風險的關鍵因素，”Cooper解釋。

此次修正的規模——約1200美元的峰谷差——讓人聯想到之前的急劇回調，這些回調最終成為機構買家的入場點。J. Safra Sarasin的外匯策略師Claudio Wewel指出，黃金可能需要進一步的宏觀經濟重大震盪，才能決定性地跌破心理關鍵的4000美元水平。“我們接近底部，但短期內波動性仍將保持較高水平。”

Invesco策略師Luca Simoncelli也同意：“黃金和白銀背後的基本面和戰略驅動因素仍然完好。對貴金屬的配置越來越具有戰略性，而非戰術性。”

長期來看意味著什麼？

WisdomTree的Shah認為，這次劇烈的下跌將阻止短期投機者，但可能為長期投資者打開空間：“市場可能已經清除了大量投機泡沫，為長期策略性買家重新配置提供了空間。”

Vontobel的Hottner仍然看好黃金，並指出她所看到的持久結構性利多因素：“央行購買、ETF資金流入、避險需求和貨幣貶值仍然是強大的結構性驅動力。我們持有黃金超配，並將此次修正視為潛在的入場點。”

Wewel也持相似看法，認為黃金的中期前景仍受到地緣政治和對法幣的不信任支撐。“地緣政治的不確定性升高以及美國法治的壓力，可能會持續影響美元信心。我們也預計黃金在美國中期選舉前將受益。因此，我們傾向於將當前的修正視為一個入場機會。”

然而，白銀則呈現不同的情況。工業需求仍然疲弱，尤其是太陽能製造商持續降低白銀用量。“由於投機持倉仍主導白銀價格走勢，我們保持觀望，”Hottner表示。“價格已經脫離了基本面。”