隨著 Style Box 指數向其合理價值靠攏，背後的推動因素是什麼？

重點摘要

• 在晨星風格板指數中，股價已逐漸接近其合理價值。
• 小型價值股，過去幾乎整個八年都被低估，仍然是市場中折扣最大的一個板塊。
• 晨星股票分析師一直在提高主要大型成長股的目標價，導致相對估值下降。

在晨星風格板中的股票，長期存在的估值差距已縮小，市場中很少出現極便宜或極昂貴的角落。

大型成長股，2025年初約高估13%，目前已降至約低估4%，而中型成長股則從高估10%轉為合理估值。小型價值股則從低估19%升至10%，中型價值股則從低估10%降至約5%。

整個風格板的估值範圍可在本文底部找到。

推動趨近合理價值的因素是什麼？

晨星財富的多資產策略主管Dominic Pappalardo表示，有幾個因素促使股價更接近合理價值。其中一個主要因素是2025年前十個月表現不佳後的小型股反彈。自11月1日以來，晨星美國小型股指數上漲了8.0%，遠高於整體市場的2.4%。

Pappalardo表示，這次反彈得益於較低的利率，較低的利率通常更快、更直接地惠及較小的公司，因為它們的大部分債務是浮動利率。再加上預期現任政府將對企業合併與收購採取較寬鬆的態度，這些因素使投資者對小型股的看法更為樂觀。

相比之下，大型股的回報近期停滯，自11月1日以來，晨星美國大型股指數僅上漲1.4%。推動大型股上漲的科技巨頭近期因擔憂AI相關公司無法實現其高遠的承諾而下滑，包括Nvidia NVDA下跌5.4%、蘋果AAPL下跌5.1%、微軟MSFT下跌6.8%、博通AVGO下跌9.7%。

部分大型成長股的合理價值預估上調

Pappalardo表示，晨星股票分析師已開始提高主要大型成長股的目標價。“近期的發展和持續的產品需求改變了估值模型中的輸入，”他解釋說。“隨著大型成長股的合理價值上升，價格/合理價值比率在數學上會下降。”過去三個月，博通的合理價值預估上升了32%，蘋果上升了14%，谷歌母公司Alphabet GOOGL/GOOG則上升了13%。

這些變動反映出市場的更廣泛再平衡。Pappalardo表示：“值得注意的是，隨著高估和低估區域之間的差距縮小，它們都在逐步接近合理價值。這意味著大多數高估區域變得較便宜，而最被低估的區域則在反彈。這是正常的市場動態，因為它暗示投資者可能在獲利後將資金從表現強勁的股票轉向較不受青睞的板塊。這種行為有助於限制泡沫或極端估值環境，因為這些情況通常不會有好結果。”

小型價值股仍是最被低估的風格板塊

儘管近期逐步接近合理價值，小型價值股仍是風格板中最被低估的部分。該板塊目前以10%的折扣交易，並且在過去八年幾乎一直處於低估區域。2021年2月，小型價值股短暫進入高估區，但估值在10月反轉並持續下降，2022年9月達到35%的折扣底部。

過去十年，小型價值股的回報一直落後於大盤，在10個日曆期中有7個表現不佳。然而，Pappalardo指出，這更多是因為大盤牛市（尤其是“七大奇蹟”）的歷史性繁榮，而非對小型價值股的否定。

至於為何小型價值股一直落後於其目標價，Pappalardo認為可能有幾個因素：

• 小型價值股在定義上與大型成長股相距較遠，因此當大型成長股帶動市場上行時，小型價值股是最脫節的。
• 科技股——推動牛市的主要力量——在小型價值指數中的比重較小，過去十年中約佔4%–8%，而在更廣泛的美國市場中約佔15%–35%。
• 隨著小型股表現不佳和估值下降，它們可能比合理價值預估更快被重新分類到價值股。

警惕純粹的市盈率判斷

Pappalardo指出，雖然價格/合理價值是一個評估市場不同板塊估值差異的有用指標，但並非唯一標準。“價格/合理價值需要分析師的主觀輸入來確定合理價值部分，”他解釋說。“一個更客觀的衡量標準是基於基本面驅動的估值，例如市盈率。”

Pappalardo繼續說：“從這個角度看，大型股和小型股之間的差距看起來要大得多。小型股的市盈率在2025年末約為大型股的0.65——是過去25年來最低的比率。平均來說，這個比率大約是1，即持平。在2003年至2018年期間，小型股曾以高於大型股的市盈率進行交易，最高曾達到1.22倍。”