可可因產量擔憂而反彈，全球市場則在應對供過於求

可可期貨週一出現適度反彈，紐約合約上漲45點（+1.08%），倫敦期貨則上漲84點（+2.88%）。此次反彈的原因是有跡象顯示前往西非港口的貨運速度放緩，這一發展促使交易商平倉空頭部位並重新評估其看空立場。儘管出現這一策略性反彈，但可可仍面臨來自全球供應充裕和需求疲軟的持續阻力，這些因素持續壓低多個交易中心的價格。

象牙海岸的數據顯示，該國農民在本營銷年度截至二月初已運送1.23百萬公噸（MMT）至港口，較去年同期的1.24 MMT下降4.7%。作為全球主要的可可生產國，象牙海岸的動態對全球價格走勢具有重要影響。就在上週，紐約可可曾觸及2.25年來的低點，而倫敦合約則跌至2.5年來的低谷，凸顯近期幾個月以來的激烈賣壓。

供應限制為可可市場提供溫和支撐

儘管象牙海岸的交貨速度放緩，但全球可可產量的預測則較為複雜。StoneX預計2025/26季將出現287,000公噸的過剩，顯示即使出貨量放緩，供應仍然充裕。國際可可組織（ICCO）報告指出，全球可可庫存較去年同期增加4.2%，達到1.1百萬公噸，加強了市場過剩的擔憂。然而，其他地區的產量下滑也提供了一定的支撐——尼日利亞11月的可可出口較去年同期收縮7%，至35,203公噸，該國協會預計2025/26年度的產量將比先前預估下降11%。對於一種深受經濟週期影響的商品，即使全球供需仍較為寬鬆，次要生產國的較少供應也能在心理層面提供一定支撐。

ICCO近期的修正顯示可可市場動態已經發生巨大轉變。該組織在12月將2024/25年度的過剩預估從142,000公噸大幅下調至僅49,000公噸，這是四年來首次出現盈餘，結束了長達數年的巨大赤字期。早前預估2023/24年度將出現-494,000公噸的赤字，為60多年來最大缺口。

需求疲軟使可可價格持續承壓

可可價格的根本挑戰不在於產量，而在於需求。全球最大散裝巧克力供應商Barry Callebaut AG披露，截止11月30日的季度，其可可部門的銷售量下降了22%。公司指出“市場需求疲軟及向高利潤率細分市場的策略轉變”，顯示即使是大型工業買家也在高成本環境下縮減可可購買。

研磨數據——一個重要的需求指標——顯示各區域普遍疲軟。歐洲的可可研磨量在最後一季同比下降8.3%，至304,470公噸，低於預期的2.9%降幅，也是12年來最弱的第四季度。亞洲的研磨量同比收縮4.8%，至197,022公噸，而北美的磨坊則幾乎持平，僅微增0.3%，至103,117公噸。全球消費者仍抗拒高漲的巧克力價格，形成一個惡性循環，需求的萎縮反過來又影響生產決策。

庫存重建與天氣展望仍提供支撐

美國的庫存狀況在12月底觸底後開始轉變。ICE監控的美國港口庫存上週四回升至177.5萬袋，較去年12月26日的10.5個月低點162.6萬袋有所增加。雖然這種庫存累積歷史上會對價格產生壓力，但也反映出可可並未出現嚴重短缺的現實，這一因素緩和了任何價格反彈的預期。

更具支撐性的是，西非的生長條件顯著改善。Tropical General Investments Group指出，象牙海岸和加納的天氣狀況良好，預計將促進2月至3月的收穫期，農民報告說今年的可可荚較去年更大、更健康。Mondelez披露，該地區的可可荚數量目前比五年平均高出7%，且“明顯高於去年收成”。象牙海岸的主要收穫期已經開始，農民對作物品質表示樂觀。這些有利的農業條件反而會因供應預期增加而對價格形成壓力，儘管它們也支持區域農業經濟。

可可價格的複雜局面

可可市場反映出結構性過剩與偶爾出現的供應緊張之間的矛盾。週一的溫和反彈凸顯了當意外供應變化出現時，情緒可以多快轉變，但基本環境仍是供應過剩。根據Rabobank的預估，2026/27年度全球盈餘仍將持續在25萬公噸左右，加上需求因高價和消費偏好轉變而持續疲軟，可可面臨的前景仍然艱難。短期的反彈提供了風險管理的窗口，但長期來看，價格仍受到全球產量與消費者購買意願之間根本性失衡的壓力。