全球糖業過剩持續壓抑糖價動能

糖市場面臨來自預期全球過剩的持續壓力，主要期貨合約已回落至多月甚至多年低點。3月紐約糖期貨已跌至2.5個月來的最低水平，而倫敦ICE白糖則跌至5年來的低點，顯示整個行業持續看空的情緒。這種疲弱的基本驅動因素很簡單：多位預測機構預計2026-27年度將出現歷史性的大量供應過剩，壓低所有主要產糖區域的估值。

預期產量與消費量之間的差距仍是壓制糖價走勢的核心問題。國際糖協（ISO）在11月預測，2025-26年度全球糖產量將同比增長3.2%，達到1.818億公噸，並預計將出現162.5萬公噸的過剩。美國農業部（USDA）12月的報告則描繪出更為明顯的情況，預計全球產量將激增4.6%，達到創紀錄的1.89318億公噸，而消費量為1.77921億公噸。來自不同貿易商的過剩估計甚至更為劇烈——Czarnikow將2025/26年的全球過剩預測提高到870萬公噸，而Green Pool商品專家和StoneX則分別預測274萬公噸和290萬公噸的過剩。

巴西創紀錄產量主導全球產量動態

作為全球最大產糖國的巴西，仍是推動全球糖價壓力的供應擴張故事的核心。截至12月，巴西2025-26年中南部的累計產量達到4022萬公噸，同比增長0.9%，糖蔗壓榨率從上一季的48.16%提升至2025/26年的50.82%。展望未來，Conab將巴西2025/26年度的全年產量預估上調至創紀錄的4500萬公噸。USDA外國農業局預測巴西2025/26年的產量為4470萬公噸，同比增長2.3%。這些產量水平已成為糖價反彈的主要阻力。

然而，對糖價穩定來說，或許也存在一線希望。諮詢公司Safras & Mercado指出，巴西2026/27年的產量將較預期的4350萬公噸下降3.91%至4180萬公噸，糖出口預計將下降11%至3000萬公噸。這一預計的回落暗示，一旦目前的過剩供應逐步消化，糖價壓力或將有所緩解。

印度產量激增與出口許可增加供應壓力

印度的產量快速增長也成為限制糖價走勢的另一重要因素。印度糖廠協會（ISMA）報告稱，2025-26年度截至1月15日的產量同比激增22%，達到1590萬公噸。ISMA在11月將其全年產量預估從之前的約27萬公噸上調至3100萬公噸，同比增長18.8%。美國農業局外國農業局預測，受有利的季風條件和擴大的種植面積推動，2025/26年的產量甚至更高，達到3525萬公噸。

增加出口許可進一步放大了糖價的看空影響。印度食品部授權糖廠在2025/26年度出口150萬公噸，以應對國內供應過剩，食品部長還暗示可能進行額外出口。作為全球第二大產糖國，印度擴大出口的舉措對全球糖價的反彈形成重大阻力。ISMA還將用於乙醇生產的糖量從之前的500萬公噸下調至340萬公噸，釋放出更多供出口市場的糖量，進一步施壓價格。

泰國與巴基斯坦推動額外供應增長

泰國，全球第三大產糖國及第二大出口國，也在推動全球過剩格局。泰國糖廠協會預測2025/26年度產量為1050萬公噸，同比增長5%，而USDA預測增幅較為溫和，約2%，達到1025萬公噸。ISO指出，巴基斯坦也在為過剩局面做出貢獻，除了泰國和印度的產量增加外。

市場展望：何時糖價壓力或將緩解

這一看空的供應前景已大幅壓低糖價水平。Covrig Analytics在12月將其2025/26年度全球糖過剩預估提高至470萬公噸，但預計到2026/27年度，隨著疲弱的估值抑制產量擴張，過剩將縮小至140萬公噸。這一供應增長的收縮最終或能支撐糖價回升，儘管在目前過剩供應未能完全消化之前，短期內的緩解似乎仍難以實現。

根本的矛盾依然明顯：全球產量創紀錄地超過消費量的幅度空前，持續壓低糖價走勢，短期的緩解仍取決於需求的加速或產量的收縮，而預測機構尚未預見到這些因素的出現。