全球糖庫存激增，產量飆升與剩餘量增加

全球糖市正面臨來自糖庫存膨脹與供應充裕的日益壓力，主要地區的產量預測顯著超過消費增長。紐約和倫敦糖期貨本週雙雙下跌，3月紐約世界糖#11 (SBH26) 周五收盤下跌-0.43 (-2.93%)，而3月倫敦ICE白糖#5 (SWH26) 則下滑-7.10 (-1.72%)。更廣泛的疲弱反映出基本的供應失衡：多位商品專家預計2025/26年及2026/27年間全球糖庫存將大量累積。

過剩的規模令人震驚。Green Pool商品專家預測2025/26年全球糖過剩量為2.74百萬公噸（MMT），而2026/27年則較小，約為156,000公噸。StoneX則預測2025/26年過剩量甚至更大，達到2.9 MMT。這些預測凸顯出糖庫存預計將持續高企，即使需求仍在溫和增長，也對價格形成沉重壓力。

生產擴張超越消費增長

美國農業部（USDA）的最新預測描繪出供應充足、相對需求強勁的局面。在12月16日的半年報告中，該機構預計2025/26年全球糖產量將較去年同期增長+4.6%，達到創紀錄的189.318百萬公噸（MMT），而全球2025/26年的人類糖消費則較去年同期溫和增長+1.4%，達到177.921 MMT。這一產量與消費的差距是糖庫存累積的主要推動力，USDA預計2025/26年全球糖期末庫存僅會微幅下降-2.9%，至41.188 MMT——仍處於歷史高位。

國際糖協（ISO）也支持這一展望。ISO預測2025-26年糖過剩1.625百萬公噸（MT），而2024-25年則出現2.916百萬公噸的赤字，預計全球產量將較去年同期增長+3.2%，達到181.8百萬公噸。值得注意的是，糖貿易商Czarnikow在11月5日將其2025/26年全球糖過剩預估提升至8.7 MMT，比9月的預估高出1.2 MMT，暗示糖庫存擔憂可能比早先預期更為嚴重。

巴西和印度引領產量激增，壓力糖庫存

全球最大糖產國巴西推動了大部分的全球產量增長。巴西作物預測機構Conab在11月將其2025/26年巴西糖產量預估上調至45 MMT，創下新高。美國農業部（FAS）預計巴西2025/26年糖產量將達44.7 MMT，較去年同期增長+2.3%，仍接近歷史高點。供應壓力進一步加劇，Unica報告稱，巴西2025-26年中南部地區累計糖產量至12月較去年同期增長+0.9%，達到40.222 MMT，且2025/26年甘蔗壓榨用於糖的比例從2024/25年的48.16%升至50.82%，顯示積極的產量優先策略。

作為第二大糖產國的印度也在大幅增加產量。印度糖廠協會（ISMA）報告稱，2025-26年10月1日至1月15日的糖產量較去年同期激增+22%，達到15.9 MMT。ISMA在11月將其全年2025/26年的印度糖產量預估從30 MMT上調至31 MMT，增幅為+18.8%。同時，FAS預測印度2025/26年的糖產量將較去年同期增加25%，達35.25 MMT，主要受有利的季風和糖地的擴展推動。

泰國，全球第三大糖產國及第二大出口國，也在擴張。泰國糖廠協會（Thai Sugar Millers Corp）在10月1日預測，泰國2025/26年的糖產量將較去年同期增長+5%，達10.5 MMT。美國農業部（FAS）則預測較為溫和的+2%增長，達10.25 MMT。這三個主要生產國合計佔預期全球產量激增的主要部分，直接促成糖庫存的積累。

出口激增與國內政策轉變推動供應過剩

除了產量增長外，出口政策的轉變也加劇了糖庫存的挑戰。印度政府已表示願意增加糖出口，以緩解國內供應壓力。印度糖廠協會將用於乙醇生產的糖預估從7月的5 MMT下調至3.4 MMT，可能釋放更多糖供出口。11月，印度食品部表示，將允許糖廠在2025/26季出口1.5 MMT糖，超越2022/23引入的配額制度，當時的晚雨限制了產量。

這標誌著一個重要的政策轉變，預計將進一步擴大全球糖庫存的可用量。印度願意允許額外的糖出口，反映出國內供應過剩的壓力，顯示地區性庫存過剩如何滲透到全球市場動態中。

未來展望：糖庫存何時開始正常化？

展望未來，一些市場參與者認為可能會有緩解，但短期內糖庫存仍是阻力。諮詢公司Safras & Mercado預測，巴西2026/27年的糖產量將較2025/26年下降-3.91%，至41.8 MMT，低於預期的43.5 MMT。該公司預計2026/27年巴西糖出口將較去年同期下降-11%，至30 MMT。這些預測暗示下一季糖庫存壓力可能會有所緩解。

然而，Covrig Analytics則呈現更為複雜的圖景。12月12日，Covrig將其2025/26年全球糖過剩預估從10月的4.1 MMT上調至4.7 MMT，為主要預測者中最偏空的預估。然而，Covrig也預計2026/27年全球糖過剩將收縮至1.4 MMT，因為價格疲軟抑制未來產量，可能導致更緊張的糖庫存。

短期內的價格壓力反映出全球糖庫存將在2026年之前仍處於高位。商品期貨市場的參與者可能會持續關注產量增長是否放緩以及出口活動是否減少，最終決定糖庫存何時開始正常化。