塞斯·克拉曼主要投資頭寸的戰略集中

賽斯·克拉曼（Seth Klarman），華爾街最傑出的價值投資者之一，憑藉識別交易價格遠低於內在價值的證券建立了聲譽。他的投資哲學根植於價值投資先驅本傑明·格雷厄姆（Benjamin Graham）所建立的原則，使他的公司 Baupost Group 在過去三十年中平均年化回報率約為20%。這一成績使克拉曼成為紀律性、集中性投資的典範。

管理著近280億美元的公共和私募市場資產，Baupost的公開交易股票投資組合約為35億美元，分布在21個持股中。然而，當審視基金的持倉時，一個顯著的集中策略浮現：僅三隻股票就佔據了整個投資組合的近43%。

Liberty Global：核心電信重組機會

最大持股是跨國電信公司 Liberty Global，通過投資於A類股（4.3%）和C類股（26%），約佔投資組合的30%。這個複雜的企業集團運營著一個龐大的電信基礎設施網絡，包括 Telenet、Virgin Media、UPC Slovakia、Virgin Media O2 和 Vodafone Ziggo，同時在超過75家涵蓋內容創作、科技和娛樂的企業中持有重要股份。

管理層已實施多方面的價值創造策略，包括策略性資產出售、2024年瑞士電信部門 Sunrise 的分拆、股票回購以及選擇性再投資。公司在2024年後期仍持有超過30億美元的現金儲備。採用“各部分合計估值法”，高層已表示其內在價值遠高於當前的交易水平——這是一個典型的價值投資布局，通常需要投資者耐心等待市場逐步認可其潛在資產質量。

Alphabet：在監管動盪中領先科技

克拉曼的第二大持股是 Alphabet，即谷歌的母公司，佔 Baupost 資本配置的7%。儘管2024年科技行業面臨重大逆風，包括司法部反壟斷訴訟和有爭議的 Chrome 瀏覽器可能的剝離裁決，許多分析師將這些擔憂解讀為被誇大的市場恐懼，並認為這些是具有吸引力的進場點。

公司面臨真正的監管不確定性，司法部正挑戰谷歌的廣告技術實踐和市場壟斷地位。然而，預期新政府的放鬆監管立場可能為訴訟局勢帶來有利轉變。儘管如此，對於像克拉曼這樣的投資者來說，Alphabet 作為主導搜索和數字廣告平台的市場地位，支持其對長期價值和盈利能力的信心。

Dollar General：逆向看待經濟敏感性

Baupost 最新且最小的持股是折扣零售商 Dollar General，佔投資組合的5.5%。2024年股價下跌46%，反映出經濟挑戰下其低收入客群受到的嚴重壓力。儘管同店銷售增長，但公司在今年第三季度的盈利出現下滑，主要歸因於消費者財務狀況的限制。

公司明年的擴展計劃包括在美國開設約575家新店，並在墨西哥展開業務，同時進行全面的門店改造。投資論點基於一個逆向觀點：如果經濟狀況穩定，低收入消費者的消費能力恢復，當前被低估的估值將帶來顯著的上行空間，因為其預期市盈率約為12倍的未來盈利。

集中投資的深思熟慮

賽斯·克拉曼願意將43%的資產集中在三個精心挑選的持股中，反映出他對研究過程和估值的深厚信念。對於考慮採用類似集中策略的投資者來說，克拉曼數十年的成績既是啟發也是警示——價值投資的成功不僅在於識別被低估的資產，更在於保持紀律，經得起市場不可避免的懷疑與波動。