塞勒氏所說的「比特幣的真正勝利」——通往不易的制度採用之路

Strategy創設者兼會長的邁克爾·賽勒氏在「What Bitcoin Did」播客的訪談中強調，如果用一個詞來重新詮釋比特幣的根本勝利，那就是制度性與基礎性採用，而非短期的價格波動。他的主張基於2025年所加速的多項結構性變化。正因為這些變化並非易事，才顯得意義重大。

「看似容易成功的背後」—2025年接連而來的制度性進展

賽勒氏指出，2025年是歷史性躍進的一年。要理解這些不易的進展面向，必須從他自身的經歷說起。2020年，他購買比特幣時，保險公司解除了他的保險合約。即使他的資產負債表上有數百億美元的資產，卻面臨無法承擔4000萬美元保險的矛盾情況。這個問題持續了四年，未曾解決。

到了2025年，這個看似困難的局面突然逆轉。保險覆蓋得以恢復，並且透過公允價值會計的引入，實現了利潤的入帳。在政府積極指引下，未實現資本利得稅的問題也得到解決。這些變化不僅是程序上的調整，更是比特幣正式被認定為數字商品的象徵性轉變。

此外，美國主要銀行開始或計劃提供比特幣擔保貸款，財政部也對銀行持有加密資產給予正面指引。CFTC委員長與SEC委員長也表達支持，CME的衍生品市場商業化進程也在推進。若沒有這些制度基礎，企業大規模採用比特幣將不易實現。

到2024年底，持有比特幣的企業約有30到60家，但到2025年底，這個數字已經接近200家。這種加速度的增長，彰顯了制度環境建設的重要性。

短期價格可以說是「噪音」—賽勒氏強調的長期視角

賽勒氏的觀點可以換句話說，過度執著於短期價格預測，會讓人失去本質。儘管比特幣在95天前創下新高，但隨後的價格波動仍引來失望的聲音。賽勒氏稱之為「社群的短期記憶」，並指出過去一萬年的歷史變革，通常都需要十年的投入與奉獻。

換句話說，如果目標是商業化比特幣，則以十週或十個月來評估毫無意義。以四年移動平均線來看，比特幣的表現展現出非常強勁的趨勢。過去90天，對於有遠見的投資者來說，是一個絕佳的加碼時機。這並非簡單的判斷，而是基於結構性理解的長期選擇。

行業正朝正確的方向前進，網絡也在穩步發展。這不是一個簡單的結論，而是建立在複雜基本面分析的基礎上。

換句話說，持有比特幣的企業是「數字資本的採用企業」

賽勒氏認為，批評企業購買比特幣的觀點，實際上是對理性經營判斷的誤解。例如，一家每年虧損1000萬美元的企業，持有價值1億美元的比特幣，並產生3000萬美元的資本利得。那麼，批評的焦點應該是什麼？不應該是比特幣的購買，而是持續虧損的改善。

持有比特幣的企業，換句話說，就像擁有電力基礎設施的工廠一樣。它不是投機商品，而是提升生產力的工具。就像電力是驅動各種機械的普遍資本一樣，比特幣是數字時代的普遍資本。全球約有4億家企業，為何並非所有企業都能輕易成為比特幣的採用者？根據賽勒氏的邏輯，答案很明確。

對於虧損企業來說，持有比特幣能改善資產負債表；對於盈利企業，則能增加收益。企業購買比特幣，不是簡單的投機，而是合理的資本策略。

數字信貸市場不可能輕易飽和—Strategy的宏大構想

賽勒氏指出，Strategy對銀行業並不感興趣，這點明確展現了公司的本質。Strategy的業務理論上幾乎可以無限擴展。若能透過STRC（Strake Deferred Digital Credit）商品，獲得美國國債市場的10%，那就是一個10兆美元的市場規模。

這樣的潛在市場規模不會輕易飽和。與傳統金融市場相比，包含高級信貸、企業信貸、衍生品市場等，基於比特幣擔保的市場幾乎未被開發。換句話說，Strategy追求的數字信貸市場，不是市場份額的再分配，而是市場的創造。

賽勒氏的經營哲學很簡單：比特幣是數字資本，Strategy是數字信貸。這種分工，使得公司能專注於追求全球最優秀的數字信貸產品。持有美元準備金，是為了提升信用市場中的企業信用力。由於信用投資者厭惡波動性，策略不是增加比特幣持有量，而是透過增加美元準備金，來提升產品的信用度。

企業價值應該建立在經營基礎上，並且不僅取決於企業目前在做什麼，也取決於未來能做什麼。若數字信貸市場能融入全球貨幣體系，其成長潛力不會輕易受到限制。這也是賽勒氏用長期視角來解釋Strategy的原因。