比特幣市場的觀點是否被重新詮釋？Saylor先生談2025年的制度轉型與2026年的展望

馬克·塞勒（Strategy創始人兼董事長）的觀點為比特幣市場的討論帶來了新的角度。從「What Bitcoin Did」播客中的發言可以看出，這是一個從傳統以短期價格波動為投資評價標準，轉向制度性和基礎性採用的長期視角的重大轉變。需要重新整理這一觀點，思考它應該如何被重新表述。

比特幣的「根本勝利」—2025年制度性採用的意義

塞勒指出，2025年最重要的轉折點不在價格，而在制度層面的進展。持有比特幣的上市公司數量，從2024年的30～60家迅速增加到2025年底的約200家。這一數字的背後，不僅是投機性購買，更是企業經營中理性選擇的結果。

制度性採用的擴展在多個領域同步推進。其中一個例子是保險的復甦。塞勒本人在2020年購買比特幣時，曾遇到保險合約被解除的經歷。經過四年的時間，個人資產已經能夠支持公司運營，到了2025年，情況發生了巨大轉變。引入公允價值會計原則後，持有比特幣所產生的未實現資本利得可以入帳，稅務處理也變得明確。

政府和監管機構的態度轉變同樣不容忽視。當美國政府正式將比特幣認定為全球主要且最大型的數字商品時，金融系統的根本轉變已經開始。銀行系統的整合也在快速推進。年初，10億美元規模的比特幣擔保貸款尚難實現，但到年底，美國主要銀行已經開始以IBIT（比特幣ETF）作為擔保進行貸款，約四分之一的銀行計劃直接以比特幣作擔保進行貸款。摩根大通和摩根士丹利也在討論比特幣的買賣與處理事宜。

市場基礎設施的成熟也在加速。芝加哥商品交易所（CME）推動比特幣衍生品市場的商業化，並實現了價值100萬美元的比特幣與IBIT之間的免稅交換機制。當這些元素齊備時，比特幣已經不再是單純的投機標的，而是應該被重新定義為金融系統的一部分。

短期價格預測毫無意義—從長期角度看比特幣的定位

塞勒的核心觀點是，對比特幣的成功用短期價格波動來評價，存在根本性疑問。他指出，分析市場動向以100天為單位，可能會扭曲對其本質價值的判斷。儘管比特幣在95天前創下新高，但因短期下跌而否定整體進展，這是判斷上的錯誤。

這種思維方式源自比特幣的根本設計哲學。比特幣倡導降低時間偏好，這與投機性短期買賣並不相容。歷史上，成功的思想運動背後的人物，通常展現出十年甚至更長時間的奉獻精神。二十年、三十年的案例也並不少見。

塞勒強調，通過四年移動平均線來評估比特幣的表現，展現出明顯的看漲趨勢。90天或180天的價格預測有何意義？這個問題促使人們重新思考傳統投資評價標準。行業正朝著正確的方向發展，網絡的成長也穩健。過去90天的價格下跌，反而可以被看作是具有遠見的投資者增持比特幣的最佳時機。

比特幣=數字時代的普遍資本—企業持有的合理性

塞勒強調的另一個觀點是，比特幣的本質角色。將持有比特幣的企業僅視為金融公司，這是一個根本性的誤解。他指出，就像電力是所有機械運轉的普遍資本一樣，比特幣也是數字時代的普遍資本。

企業購買比特幣的合理性，可以從多個角度來重新表述。即使是虧損企業，只要在資產負債表上持有大量比特幣，產生資本利得，企業價值就會提升。例如，一家每年虧損1000萬美元的公司，持有1億美元的比特幣，並獲得3000萬美元的資本利得，其業績就會改善。值得批判的，不是企業購買比特幣，而是企業持續虧損本身。

全球約有4億家企業，其中能夠購買比特幣的企業只是少數，這種看法低估了市場規模。理論上，所有4億家企業都可以參與比特幣購買。批評未購買比特幣的企業，並不合理，反而應該肯定那些購買並用於價值創造的企業。就像擁有電力基礎設施的工廠一樣，比特幣持有企業是在進行合理的生產力提升選擇。

新的說法：數字信貸市場—Strategy展望的未來

塞勒的觀點中，最具革新性的是關於Strategy公司事業方向的部分。該公司追求的不是銀行業，而是建立以比特幣為數字資本的「數字信貸」市場。

這一戰略的核心在於，理論上擁有幾乎無限的市場擴展空間。Strategy開發的STRC（數字信貸產品）以10%的股息率，並以價值1或2的上市商品為理想模型。如果能在美國債券市場獲得10%的份額，潛在市場規模將達到10兆美元。

塞勒解釋不涉足銀行業的原因，是為了專注於打造全球最優質的數字信貸產品。他認為，專注於此將引領貨幣系統、銀行系統和信貸市場的全面變革。與其與客戶競爭，不如通過持有美元準備金來提升企業信用。持有比特幣或股票的波動性，讓投資者希望避開，這也是為什麼美元準備金本身能提升產品吸引力。例如，在日本市場，其他信貸產品的利率只有2%，而某些公司能實現6%的利率，這反映了Strategy的商業潛力。

制度化、商業化、全球化的整合—2026年以後的展望

塞勒描繪的2026年比特幣市場圖景，是多個元素融合的階段。當資產商業化、全球化和制度化的條件都成熟時，比特幣將徹底轉變為一個全然不同的存在。

在市場規模方面，塞勒的看法也很明確。上市公司在資產負債表中加入比特幣持有，將成為趨勢，並最終成為標準企業策略的一部分。通過建立一個「數字信貸」的新類別，可能引發金融系統的全面重塑。

塞勒的整體觀點是，應將比特幣這一現象，從傳統投資標的轉變為制度性基礎。不要為短期價格預測的漲跌而左右，而應以制度化、企業採用和市場基礎設施的長期發展為核心，這才是理解比特幣時代本質的關鍵。