Ai thực sự nắm giữ các huyết mạch doanh thu của ngành tiền điện tử - Sàn DEX và stablecoin đang tạo nên sự khác biệt

最新的2025年加密貨幣行業收入數據顯示出深刻的變革：協議不僅創造了可觀的收入，而且賺錢的方式也在迅速轉變。多虧了去中心化交易所（DEX）和其他新興技術，該行業已經從完全不同的來源獲利。問題不再是「加密貨幣行業是否能賺錢？」而是「這些錢來自哪裡，誰才是真正持有它的人？」。

行業收入翻倍——但新興的DEX平台才是遊戲規則的改變者

2025年，加密協議的收入超過160億美元，是2024年80億美元的兩倍多。這一增長明確展現了整個行業的價值捕捉能力。然而，這個數字只是故事的一部分。在這些增長圖表背後，DEX和其他技術正逐步改變加密行業的面貌。

在這些利潤中，穩定幣發行商仍然佔據主導地位，超過行業總收入的60%。Tether和Circle這兩大巨頭在這一領域中掌控著主要利潤來源。它們的市場份額從2024年的65%略降至2025年的60%，但這個數字仍顯示出極強的壟斷力。

然而，永續合約型DEX平台的出現——尤其是Hyperliquid、EdgeX、Lighter和Axiom這些平台——帶來了全新的局面。這四個平台合計佔據了行業總收入的7%到8%，遠超成熟DeFi領域如借貸、質押、橋接和去中心化交易聚合的協議收入。這意味著，DEX不再是系統中的小角色，而是能夠改變整個遊戲規則的力量。

為何永續合約型DEX能持續產生交易費用並帶來比預期更高的獲利

永續合約型DEX的運作方式與傳統交易所不同。它們不需要用戶理解區塊鏈和智能合約，反而提供熟悉的交易體驗——就像用戶已熟悉的中心化交易所一樣。但這背後隱藏著一個複雜的技術系統。

要成功運營，DEX平台必須建立穩定不崩潰的界面，提供可靠的撮合和清算系統，並提供足夠的深度以滿足交易者的需求。流動性是關鍵：能持續提供足夠流動性的平衡者，將吸引最多的交易活動。

Hyperliquid憑藉由平台上最大量的做市商提供的豐富流動性，主導了這一細分市場。這使其在2025年前12個月中，有10個月成為收入最高的DEX平台。但為何DEX能持續產生收入？

關鍵在於交易頻率。用戶可以不斷進行高頻交易，無需轉換基本資產。即使市場盤整，他們仍能進行風險對沖、槓桿交易、套利、調整倉位或提前建立倉位。每次操作都會產生少量費用，但由於交易量巨大，這些微小的費用累積起來就是巨大的收入來源。

影響加密貨幣行業資金流的三大因素

為了更深入理解為何行業收入結構如此，我們需要分析形成收入圖景的三個主要因素：

第一：資產持有的利差收益

穩定幣發行商通過持有實體資產（美元、美元國債）來產生收入，並從中獲取利息。這是一個有結構的模型：每發行一個穩定幣，都由實體資產支持，並產生相應的利息。然而，這個模型也較為脆弱，因為它依賴於聯邦儲備的利率。未來幾年利率若下降，穩定幣發行商的收入將受到影響。

第二：交易執行層——DEX的崛起

這正是永續合約型DEX平台展現差異的領域。這些平台提供低摩擦的交易場所，允許用戶根據需求進入和退出倉位。DEX不需要持有任何資產，而是通過收取每筆交易的手續費來產生收入。高交易頻率使這一收入來源變得非常強大。

第三：渠道分發

像pump.fun和LetsBonk這樣的代幣發行平台，雖然不持有任何meme coin資產，但已成為用戶發行加密資產的熱門點。它們通過創造無摩擦的體驗、自動化上市流程、提供充足的流動性，從每次代幣發行中賺取手續費。這是一個將Web2模式應用於加密貨幣的例子：Airbnb和Amazon不持有資產，但通過龐大的分銷渠道賺錢。

持幣者逐漸從收入流中獲得更多

一個重要的變化正在發生：持幣者不再只是持有治理代幣證書，而是擁有實質的經濟所有權。協議開始嘗試將費用分配回社群，通過質押獎勵、費用分成、代幣回購和銷毀來實現。

2025年，用戶支付給DeFi協議的總費用約為303億美元。其中，協議在支付給流動性提供者後，剩餘約176億美元的收入由協議持有。約有33.6億美元通過質押獎勵、費用分成、回購和銷毀代幣的方式返還給持幣者。這意味著，58%的費用轉化為協議的收入，其餘則流向社群。

這與過去的周期相比，是一個顯著的變化。這種轉變為投資者持續持有和增持他們信任的代幣提供了實質動力。

2026年：DEX平台或將超越穩定幣的主導地位

展望2026年，有兩個問題可能決定行業的發展軌跡：

當利率持續下降，穩定幣發行商的市場份額是否會降至60%以下？這將是DEX逐步取代穩定幣主導地位的信號。

當交易執行層的結構變得更加集中（由於少數平台佔據優勢），DEX是否能突破目前的8%市場份額？如果發生，DEX不僅是個成長中的細分市場，而是真正與穩定幣抗衡的力量。

穩定幣、DEX和其他細分市場之間的權力平衡，將繼續塑造加密貨幣行業的收入分配方式。今天所看到的，只是長期變革的開始。