SignalPlus 宏觀分析特別版：'唐羅主義'

無論地緣政治緊張與否，市場都毫不猶豫地重回全面冒險模式，標普500指數已逼近7000點大關。儘管關於委內瑞拉局勢以及新”唐羅主義”下的下一個目標（冰島？）已有諸多討論，但顯而易見的是，全球範圍內正在開展對貴金屬和輸入性原料的囤積行動。在一個自由貿易和戰略聯盟正逐步瓦解的世界裡，這為大宗商品創造了長期看漲的前景。 雖然2025年對除加密貨幣外的幾乎所有宏觀資產類別而言已是輝煌的一年，但令人擔憂的是，推動市場動物精神進一步高漲的要素可能已經就位。 首先，儘管對美元貶值和資本撤離美國市場的擔憂不絕於耳（哈！），但2025年結束時，外國投資者購買美股的12個月滾動累計金額卻創下了……有史以來的最高紀錄。 遠離美元資產之說可以休矣……外國投資者購買美股規模創歷史新高

其次，儘管資金流入洶湧，但在指數持續創新高之際，標普500指數的認沽/認購比率卻一直徘徊在低位元（顯示謹慎）。歷史上，該比率的反彈（圖中紅點）往往預示著股市將迎來強勁的風險偏好上升期，我們在去年底就觀察到了其中一次。（完全歸功於吉姆·保爾森的研究）

第三，我們可能正在見證動物精神的顯著變化。近期，高貝塔值、低品質、小盤股以及首次公開募股股票的表現強勁，確實已開始重獲領先地位和超額收益。超長期圖表顯示，我們可能正在看到由FOMO（錯失恐懼）/動物精神驅動的結構性突破上漲——這是否是長期AI超級週期和重商主義超級大國影響的現實結果之一？

第四，技術面看起來向好，納斯達克指數似乎有望進一步向上突破。

最後，波動性和相關性的下降是另一個信號。隨著股票漲跌廣度改善，隱含相關性持續下降，而較低的宏觀波動性正助力推高股價。儘管關於未償債務上升和日本國債收益率攀升的末日言論不絕於耳，但固定收益隱含波動率在2025年底收於多年低點。

談到利率，市場已開始聚焦聯邦公開市場委員會會議，多位美聯儲官員即將發表講話。里士滿聯儲主席巴爾金試圖保持平衡，指出通脹和就業之間存在微妙平衡；而超級鴿派官員米蘭則呼籲今年降息”遠超”100個基點，提醒大家，在另行通知之前，寬鬆貨幣政策時代仍應是基本假設。

在加密貨幣方面，由於我們目前守住了2024年的趨勢線，價格已強勁反彈至9.3萬美元左右。MSCI決定維持對數位資產信託（如MSTR）的指數資格，這在短期內提供了急需的支援票，不過該指數提供商宣布，將就如何處理非經營性公司啟動”更廣泛的磋商”。

近日，看漲期權偏斜度有所改善，特別是針對10萬美元水準，因為交易員對BTC的看法略微轉向積極，但整體仍持謹慎態度，因為自11月以來ETF資金流入一直不溫不火。市場活動總體清淡，等待更有力的催化劑來打破自11月以來持續的8.7–9.5萬美元區間。祝您好運，交易順利。