最近有個有意思的現象。去年12月美國現貨比特幣ETP那波淨流出將近10億美元，表面看起來挺嚇人，但仔細挖一下原因，主要還是年末稅務賣出（所謂的tax-loss harvesting），說白了就是投資者在年底做帳本清理，並不代表市場需求出了問題。怎麼驗證這個說法？轉年第一个交易日馬上就見分曉——近5億美元的淨流入反轉立刻就來了，這就很能說明問題。

再看鏈上數據，那些持幣大戶（OG巨鯨）並沒有明顯的砸盤跡象。這從另一個角度證實了，拋售更多是被動的稅務操作，而非主力軍出逃。

更關鍵的是基本面在悄悄生變。機構級資產代幣化這塊兒開始有實質性進展了。DTCC拿到了SEC的不採取行動函，正式啟動代幣化服務——這是什麼意思呢？就是華爾街級別的清算結算體系開始擁抱鏈上資產了。同時JP Morgan Asset Management在以太坊上推出了代幣化貨幣市場基金，這算是傳統金融機構在公鏈上的重要一步。

監管層面也在加速。美國參議院計劃在1月15日審議加密市場結構法案，照這個節奏來看，2026年有望真的能把這事兒立法通過。从年末的技術性拋售，到機構級資產上鏈，再到監管框架的完善，整個敘事鏈條正在形成。