2026 年利率偏離：歐洲央行謹慎態度如何可能重塑 EUR/USD 動態

貨幣交易者心頭的問題並不複雜：當美國利率持續下滑而歐洲政策保持凍結時，歐元會發生什麼？這種簡單的分歧很可能決定EUR/USD在2026年的整個走勢——而答案則取決於歐洲的經濟成長引擎是否熄火或僅是緩慢前行。

市場已經描繪出兩種競爭結果。如果歐洲經濟避免 outright 衰退，美聯儲持續降息周期，EUR/USD 可能會突破1.20甚至更高。但如果歐元區陷入困境，關稅衝擊更深，且歐洲央行不情願地轉向寬鬆政策，該貨幣對可能會回落至1.13——甚至逼近1.10。其他一切都只是圍繞這個核心緊張局勢的噪音。

聯準會的降息狂潮：為2026年的政策背景做鋪墊

聯準會2025年的政策比2024年12月的訊息更偏鴿派。三次降息已落實——9月25個基點，接著10月和12月的調整——將聯邦基金目標利率降至3.5%-3.75%。3月的暫停反映出對潛在關稅再升溫引發的通膨擔憂，但隨著價格壓力緩和和勞動市場降溫，第二季的降息機會重新浮現。

對2026年來說，重要的是動能。聯準會已經進入降息偏向，主要機構如高盛、摩根士丹利、美國銀行、富國銀行等預計明年還會有兩次25個基點的降息，可能在3月和6月，將利率推向3.00%-3.25%的區域。一些異類如野村則認為6月和9月是較可能的窗口。

一個關鍵變數浮現：Jerome Powell的任期將於2026年5月到期，連任似乎不太可能。特朗普政府的言論一直批評Powell動作太慢。新政府的聯準會主席人選可能會加快降息偏向——這是一個政治變數，市場已經開始反映。

歐洲央行的靜止：為何耐心仍是關鍵詞

與此同時，Christine Lagarde領導的歐洲央行已發出明確信號：利率維持不變。截至12月，三個主要利率均未變——存款便利利率為2.00%、主要再融資利率為2.15%、邊際貸款利率為2.40%。自2025年中以來，歐洲央行已暫停降息，並且機構共識預期這一凍結狀態將持續到2026年甚至2027年。

其理由基於兩個支柱。第一，歐元區的通膨並未配合去通膨的預期。初步數據顯示11月通膨率為2.2%，略高於歐洲央行的2.0%目標，服務業通膨尤其頑固，達到3.5%。第二，經濟增長雖然緩慢，但並未崩潰——這意味著央行在任何方向上都缺乏緊迫感。

像Union Investment的Christian Kopf等歐央行觀察者預計，直到2026年底之前都不會有實質性行動，如果有變化，升息似乎比降息更可能。一份路透經濟學家調查也支持這一觀點：多數預期利率在2026-2027年保持不變，但預測者對未來12個月以外的信心急劇下降。Lagarde本人也表示政策處於“良好位置”，傳達沒有即將採取行動的跡象。

結果是：利率差距擴大，機械性地壓低歐元指數，其他條件不變。但“其他條件”在外匯市場中很少保持不變。

歐元區成長：疲弱但未崩潰

歐元區第三季僅成長0.2%，這個緩慢的增長掩蓋了區域內部的差異。西班牙和法國分別實現0.6%和0.5%的增長，而德國和意大利則完全停滯。德國汽車產業——受到電動車轉型和供應鏈問題的打擊——產出下降5%。結構性投資不足使歐洲在關鍵技術領域落後於美國和中國。

歐盟委員會的秋季預測反映出謹慎的下調：預計2025年增長1.3%（較五月修正上調），2026年則下調至1.2%（較之前修正下調），2027年預計為1.4%。這個2026年的下調並不微不足道；它傳達出政策制定者預期明年的增長路徑比市場預期的更為波動。

貿易方面也增加了不確定性。特朗普政府的互惠關稅框架威脅對歐盟商品徵收10%-20%的關稅，汽車和化學品受創最重。歐盟對美出口正朝著3%的下降趨勢，直接壓力出口依賴型經濟，並威脅重新點燃歐元區已經控制住的經濟衰退擔憂。

在這樣的背景下，歐元區的成長尚未崩潰——只是緩慢前行。這種韌性，矛盾的是，給予歐洲央行持續維持利率的空間。如果崩潰即將來臨，降息將隨之而來。相反，央行保持耐心，等待通膨壓力重新出現或明顯的經濟衰退信號再行動。

利差敘事：為何數字本身並不能說明一切

這裡的關鍵點是：以利率為焦點的模型經常忽略的一點是：市場不交易利率差，而是交易這些差異背後的“原因”。由於美國經濟繁榮和歐洲央行鷹派收緊所產生的50個基點差距，支持美元的理由與由於聯準會在經濟疲弱中降息、歐洲央行保持不動以對抗頑固通膨而產生的同樣差距不同。

在2026年可能出現的情境中——聯準會降息部分由聯準會主席政治因素驅動，部分由“微妙平衡”的經濟狀況推動，加上歐洲央行堅持對抗黏膩的服務業通膨——這個敘事變得更加模糊。差距擴大，但原因複雜。這種模糊性為貨幣波動和多重預測提供了空間。

花旗預計到2026年第三季，歐元將跌至1.10，押注美國經濟將重新加速，美聯儲的降息少於市場普遍預期。這一觀點基本假設歐洲仍然疲軟，而美國則有驚喜——這是一個合理但不一定必然的情景。

瑞銀全球財富管理則持相反觀點，歐洲中東非首席投資官Themis Themistocleous認為，如果歐洲央行保持不動，而聯準會繼續降息，收益率差將向歐洲有利收窄。該陣營預計EUR/USD在2026年中期將達到1.20，假設歐洲“勉強過日子”而聯準會的降息周期持續。

2026年EUR/USD和更廣泛歐元指數的結果圖像

兩種情境界定了2026年的合理範圍：

支持歐元的情境： 歐元區增長保持在1.3%以上，通膨逐步上升而非下降，歐洲央行保持不動。聯準會按預期進行兩次降息，但故事是美國增長僅是足夠，而非繁榮。在這種情況下，EUR/USD可能突破1.20，甚至逼近1.22-1.24。歐元指數與貨幣對同步走強，反映歐元的廣泛走強。

受到壓力的情境： 歐元區增長低於預期（(低於1.3%)），關稅衝擊造成明顯出口損失，增長擔憂重新升溫。歐洲央行面臨經濟衰退壓力，可能在2026年下半年勉強考慮降息。同時，聯準會的降息偏向由於國內增長擔憂而加速。利率差不僅擴大，甚至反轉成歐洲央行的寬鬆政策。EUR/USD可能回落至1.13，年底甚至測試1.10。歐元指數收縮，顯示對一籃子交易夥伴的整體疲弱。

結論：關注經濟數據，而非僅僅是利率

2026年的關鍵問題不會是“每個央行降息幾次？”而是“哪個經濟體的表現較少令人失望？”如果歐元區的1.2%增長預測成立，且通膨逐步逼近目標，歐洲央行的耐心將得到證明，歐元仍有上行空間，即使聯準會降息。如果歐洲在關稅壓力或經濟衰退擔憂下崩潰，歐洲央行將被迫在“保持現狀”與“降息支持經濟”之間做出選擇。這個選擇——以及市場對它的反應——將決定EUR/USD是反彈至1.10還是測試它。

作為歐元在一籃子貨幣中的權重指數的代理，歐元指數也將同樣取決於這些動態。歐元區的韌性支持它；而一個掙扎的歐元區則會壓低它。2026年不是命運的定局，而是一場硬幣擲的結果，兩面都清楚地擺著賭注。