巴西縮水的糖料作物在全球供應轉變中提供價格支撐

糖市場今日呈現出混合信號，3月紐約世界糖 #11 (SBH26) climbing +0.09 (+0.59%) and March London ICE white sugar #5 (SWH26) 期貨下跌 -1.20 (-0.28%)。基準紐約合約正測試2.25個月來的最高水平，受到全球最大產國產量下降的擔憂支撐。

巴西產量擔憂：關鍵價格驅動因素

上週諮詢公司Safras & Mercado的公告重新點燃糖市的看漲情緒。該公司預測巴西2026/27年度的糖產量將同比收縮 -3.91%，降至4180萬公噸 (MMT)，低於預期的2025/26季的4350萬公噸。更為重要的是，巴西的出口預測面臨更大幅度的下滑，預計2026/27年度出口將下降 -11%，至3000萬公噸。

由於巴西在全球糖供應中的主導地位，這一展望具有重大影響。以背景來看，巴西2025/26季已展現韌性，Conab在11月的預估顯示產量為4500萬公噸，較之前的4450萬公噸上調。Unica報告截至11月，中心南部地區產量同比增長 +1.1%，達到3990萬公噸，而用於糖加工的甘蔗比例從去年同期的48.34%擴大到51.12%。

印度出口擴張與全球供應增加的阻力

儘管巴西產量下降的前景令人擔憂，但短期內的價格壓力來自印度的出口激增。印度食品部長最近表示，政府可能允許超過2025/26季已批准的1.5百萬公噸配額的額外糖出口，以緩解國內過剩狀況。

這一出口潛力的提升，緊隨印度產量的強勁復甦。印度糖廠協會 (ISMA) 將2025/26年的產量預測上調至3100萬公噸 (較去年同期增長+18.8%)，並報告從10月1日至12月15日的累計產量激增 +28%(至783萬公噸。ISMA同時將乙醇產量預估從500萬公噸下調至340萬公噸，進一步釋放糖供應以供出口市場。

全球供應擴張的趨勢

除了印度外，國際糖組織 )ISO(預測2025-26年度將出現1625萬公噸的盈餘，扭轉去年2916萬公噸的赤字。ISO預計全球糖產量將同比激增 +3.2%，達到181.8百萬公噸，這不僅由印度推動，也包括泰國和巴基斯坦的產量增加。

糖貿商Czarnikow在11月預測全球2025/26年的盈餘甚至更為悲觀，將其預估從9月的估計上調至87萬公噸，較之前多出1.2萬公噸。

作為全球第三大產糖國和第二大出口國的泰國，也為市場帶來額外的供應壓力。泰國糖廠商協會預計2025/26年度泰國糖料收成將同比增加 +5%，達到1050萬公噸。

USDA的全面展望：創紀錄產量與庫存上升的壓力

USDA於12月16日發布的報告提供了迄今最全面的展望。該機構預測2025/26年度全球糖產量將同比上升 +4.6%，達到創紀錄的189.318百萬公噸，而全球人類消費則較溫和地增加 +1.4%，達到177.921百萬公噸。值得注意的是，期末庫存預計將較去年同期下降 -2.9%，至411.88萬公噸，儘管產量增加，但庫存仍略有下降。

USDA的外國農業服務局 )FAS(預測，巴西2025/26年的產量將創紀錄達到4470萬公噸 )較去年同期增長+2.3%(，印度則達到3525萬公噸 )較去年同期增長+25%，反映季風的有利影響和耕地擴張(，泰國則為1025萬公噸 )較去年同期增長+2%。

糖價的未來走向

今日的價格走勢反映了短期供過於求與中期產量限制之間的基本矛盾。紐約糖價能維持在接近2.25個月高點，顯示市場相信巴西預計的產量下降最終將重新平衡全球供應。然而，印度出口的短期激增和全球產量創紀錄的預測，仍對價格構成壓力，尤其是倫敦白糖合約。

交易者似乎在定價一個複雜的轉變：從2025-26年的盈餘環境，轉向2026-27年供給緊縮的市場，隨著巴西供應的減少。這一結構性轉變可能為價格提供底部，即使目前的供應驅動阻力限制了上行空間。