最近大家都在討論一個問題：比特幣的四年周期還管用嗎？

從表面看，規律似乎還在：2024年4月減半→2025年10月突破12萬美元→之後調整。但問題來了，這輪行情漲得特別冷淡，完全沒有2017年那種瘋狂勁兒，也沒有2021年全民參與的熱度。BTC衝到新高不到一個月就回撤了25%，小幣種沒有跟漲，市場情緒沒有蔓延開來，比特幣主導率死卡在59%左右——這哪像牛市尾聲，分明就是火剛點著就被澆滅了。

那為啥越來越多人覺得周期不靈了？說白了就一個原因：這輪行情被"鈍化"了。

進入ETF時代以後，機構資金成了市場的主角。不同於散戶追風口、追情緒，機構的玩法就是做資產配置，穩健建倉，該出就出，情緒波動對他們沒太大影響。結果就是這樣：波動幅度壓低了，情緒熱度擴散得慢多了，山寨幣沒有系統性行情支撐，整體漲幅明顯收窄。

算筆帳就清楚了：從2022年底的低點算到這次高點，BTC才漲了7到8倍；要是從減半開始算，甚至還不到2倍。對那些習慣了"減半就暴漲"的老玩家來說，這數字確實顯得很尷尬，難怪他們會說周期失效了。

但實際情況沒那麼悲觀。撇開情緒這一套，回歸數據和基本面，真相其實不同：周期沒有消失，只是換了個形式。減半的供給邏輯還在，新增供給持續下降，長期資金繼續湧入，已實現市值也被明顯抬升了。周期變了形，但底層邏輯沒變。