實用指南：如何區分內部收益率（TIR）與淨現值（VAN）以做出正確的投資決策

當投資者面臨多個投資機會時，會產生一個不可避免的問題：評估一個專案可行性的最佳指標是什麼？在財務分析中，有兩個工具特別突出：內部報酬率 (TIR) 和淨現值 (VAN)。雖然兩者都用來衡量獲利能力，但其運作方式截然不同。理解TIR與VAN的差異，對避免陷入可能導致高成本決策的分析陷阱至關重要。

VAN：衡量今日絕對獲利

淨現值 (VAN) 回答一個簡單問題：如果進行此投資，按現值計算，我實際會賺到多少錢？這是一個用來量化專案淨收益的貨幣值指標。

計算方法是預測投資在其壽命期間產生的所有現金流（(收入減營運成本、稅金與支出)），並以反映機會成本的折現率折算成現值，最後再扣除初始投資。

VAN的公式為：

VAN = (第一年現金流 / ((1 + 折現率)¹) + )第二年現金流 / ((1 + 折現率)²( + … - 初始投資

正的VAN表示專案有淨利潤 )投資可行)，負的VAN則表示可能虧損 (建議拒絕)。

( 實例：正VAN

一家公司投資$10,000於一個專案，預期每年獲得$4,000，持續5年，折現率為10%：

• 第1年：$4,000 ÷ )1.10###¹ = $3,636
• 第2年：$4,000 ÷ (1.10)² = $3,306
• 第3年：$4,000 ÷ (1.10)³ = $3,005
• 第4年：$4,000 ÷ (1.10)⁴ = $2,732
• 第5年：$4,000 ÷ (1.10)⁵ = $2,483

VAN = $15,162 - $10,000 = $5,162

此專案帶來的實質淨收益為$5,162，屬於有利可圖。

( 當VAN為負

假設投資$5,000於一個存款證，三年後支付$6,000，年利率8%：

$6,000的現值 = $6,000 ÷ )1.08###³ = $4,775

VAN = $4,775 - $5,000 = -( 投資虧損，因為未來現金流未能彌補初始投資。

TIR：衡量百分比回報率

內部報酬率 )TIR$225 是投資產生的年化收益率。它被定義為使VAN恰好為零的折現率。換句話說，TIR回答：這個專案的回報百分比是多少？

TIR以百分比表示，並與一個基準利率 (如無風險利率或國債收益率) 比較，以判斷專案是否超越最低回報門檻。

• 若TIR > 基準利率 → 專案可行
• 若TIR < 基準利率 → 專案不值得投資

VAN與TIR：主要差異

當VAN與TIR結果相反時怎麼辦？

一個專案可能VAN很高但TIR中等，或反之。這常見於專案規模或期限不同的情況。

範例：

• 專案A：VAN = $50,000，TIR = 12%
• 專案B：VAN = $30,000，TIR = 25%

應該選哪個？若目標是最大化絕對金額，選擇專案A；若追求最高效率，則是專案B。決策取決於投資者的目標與資金限制。

遇到此矛盾時，建議檢視：

• 現金流假設
• 使用的折現率 (如過高/過低)
• 現金流的波動性 (年年變化)
• 資金再投資能力

VAN的限制

VAN雖然是實用工具，但也有缺點：

1. 折現率主觀性： 選擇不當會嚴重扭曲結果。
2. 忽略不確定性： 假設預測完全正確，實則風險存在。
3. 不反映彈性： 不考慮專案執行期間的調整空間。
4. 規模敏感： 小專案VAN正值與大專案相似，但風險不同。
5. 未考慮通貨膨脹： 若未調整未來現金流，結果會偏差。

儘管如此，VAN因其直觀的貨幣數字，仍被廣泛使用。

TIR的缺點

TIR也有挑戰：

1. 多重TIR： 現金流多次轉號（非傳統流）時，可能出現多個TIR，造成模糊。
2. 不適用非傳統現金流： 若中途有追加投資或負現金流，TIR可能誤導。
3. 假設再投資TIR： TIR假設現金流再投資於相同TIR，不現實。
4. 比較困難： 不同期限專案TIR相似，但風險不同。
5. 未充分反映時間價值： 雖然技術上有，但未充分考慮通貨膨脹侵蝕。

TIR適用於現金流穩定、無大變動的專案，尤其在比較不同規模的投資時。

應用何種工具？

答案是：兩者皆用。VAN與TIR是互補的。

使用VAN：

• 了解專案能產生多少絕對金額
• 比較相似規模的專案
• 最大化整體價值

使用TIR：

• 衡量相對效率
• 比較不同規模專案
• 有資金限制時

最佳做法： 同時考量VAN與TIR，並加入ROI (投資回報率)、回收期 (payback period)、獲利指數 (IR)、加權平均資本成本 (CCPP)等指標。完整評估還應考慮風險容忍度、個人目標、投資組合多元化與時間範圍。

TIR與VAN常見問題

哪個較重要，VAN或TIR？
兩者同樣重要，但回答不同問題。VAN告訴你賺了多少錢，TIR告訴你效率有多高。兩者結合才能做出明智決策。

改變折現率會有何影響？
折現率變動會顯著影響VAN (較高折現率會降低)，但不直接影響TIR，因為TIR是專案固有的。較高的折現率會使TIR相對較不吸引。

還應該分析哪些指標？
除了VAN與TIR，建議考慮ROI、回收期、獲利指數 (IR)、淨利潤率、加權資本成本與敏感度分析（悲觀/樂觀情境）。

如何在多個專案中選擇？
若目標是最大化總獲利，選擇VAN較高的專案；若追求效率，則是TIR較高的專案。理想狀況是兩者都達到滿意水準。

關鍵在於不要只依賴單一指標。全面分析應結合多重指標、壓力測試與專家判斷，以應對投資中的不確定性。