人民幣升值週期啟動？2025年底前匯率走勢解讀與投資指南

從歷史數據看人民幣的轉折點

2025年以來，人民幣匯率走勢迎來重大轉機。回顧過去五年的美元兌人民幣走勢，可以清晰看出幾個鮮明的週期變化：

2020年疫情初期，匯率在6.9至7.0區間震盪，但隨著中國率先控制疫情並實現經濟反彈，加上美聯儲緊急降息，人民幣年底升至6.50水準，全年升值約6%。

2021年則是人民幣的強勢年，受惠於中國出口持續增長和央行穩健政策，美元兌人民幣始終維持在6.35至6.58的窄幅區間，這一時期也是人民幣相對最強的階段。

但自2022年起形勢逆轉。美聯儲激進加息推升美元指數至歷史高位，同時中國經濟面臨房地產危機和防疫政策拖累，人民幣全年貶值約8%，從6.35跌至7.25以上，創下近年最大跌幅。

2023年至2024上半年期間，人民幣持續承壓，匯率在7.0至7.35區間反覆震盪。但進入下半年，情況開始出現變化——美元指數轉弱，中國政策支持升溫，人民幣開始展現韌性。

近期轉折：人民幣強勢反彈信號

2025年的走勢更加值得關注。年初受美國關稅政策衝擊，美元兌人民幣一度攀至7.40高位，離岸人民幣更是逼近7.36。但這波貶值並未持續太久。

隨著中美經貿談判氣氛緩和，加上美聯儲降息落地，人民幣匯率開始明顯反彈。截至12月中旬，美元兌在岸人民幣已升破7.05關口，隨後更觸及7.0404，創下近14個月來的新高。離岸人民幣（CNH）同步走強，12月15日CNH兌美元一舉突破7.05，相較年初高點反彈超過4%。

這一轉折背後反映的是什麼？市場普遍認為，始於2022年的人民幣貶值週期已經見頂，人民幣有望步入新一輪中長期升值軌道。

支撐人民幣升值的核心因素

美元指數結構性轉弱

2025年上半年，美元指數從年初的109大幅下滑至約98，跌幅接近10%，創1970年代以來最弱的上半年表現。雖然11月因聯準會降息預期降溫而出現反彈，但進入12月後，隨著降息落地和鴿派信號增加，美元指數再度走軟，最低觸及97.869，重新回歸97.8至98.5區間。

美元走弱自然支撐人民幣。這與歷史規律相符——2017年歐洲經濟強勢復甦推升歐元時，美元指數全年大跌15%，同期美元兌人民幣也隨之下行，兩者高度關聯性明顯。

中美貿易關係趨穩

儘管中美貿易談判仍存變數，但最新協議已显示積極訊號。美方將中國商品的芬太尼相關關稅從20%調降至10%，並暫停對等關稅中24%的加成部分至2026年11月。雙方並同意暫緩稀土出口管制及港口費措施，同時擴大採購美國農產品。

雖然過往類似協議曾迅速破局（如今年5月日內瓦協議），但貿易關係的相對穩定至少緩解了市場的貶值預期，為人民幣提供了喘息空間。

聯準會進入降息週期

美聯儲2024年下半年已開啟降息，2025年預期將繼續調整利率。雖然降息幅度和節奏仍受通脹和就業數據影響，但整體方向偏向寬鬆，這通常對美元構成壓力，相應利好人民幣。

中國經濟政策支持升溫

中國人民銀行傾向於保持貨幣寬鬆以支持經濟復甦。雖然寬鬆政策短期對人民幣構成貶值壓力，但配合更強有力的財政刺激，若能實現經濟企穩和出口持續增長，長期將有利於人民幣。

中國出口韌性十足——作為全球最重要的製造業中心，出口增長速度持續穩定，這為人民幣提供了堅實支撐。

國際機構怎麼看人民幣前景？

德意志銀行 判斷人民幣正啟動長期升值週期，預估人民幣兌美元匯率將在2025年底升至7.0，並於2026年底進一步升至6.7。

高盛 的觀點更具啟發性。其全球外匯策略主管Kamakshya Trivedi指出，人民幣實際有效匯率較十年平均水準低估12%，對美元低估程度更達15%。基於這一評估，高盛將未來12個月美元兌人民幣匯率預期從7.35大幅上調至7.0。

高盛的邏輯在於：中國出口強勁將為人民幣提供支撐，同時中國政府傾向於運用其他政策工具提振經濟，而非採取貨幣貶值策略。這意味著人民幣不會被動貶值，反而有通過政策引導實現穩定甚至升值的可能性。

短期投資建議：時機很關鍵

對於有志於投資人民幣相關貨幣對的投資者，以下幾點值得留意：

時間窗口：人民幣在短期內預計維持偏強態勢，但整體呈現與美元反向波動、幅度有限的區間震盪格局。2025年底前快速升值進入7.0以下區間的可能性較低，這意味著不必急著在當前價位大舉建倉。

三大監察指標：

• 美元指數走勢 — 是否能穩定在98以下，直接決定人民幣的天花板
• 人民幣中間價調控信號 — 人民銀行的官方引導往往影響短期走向
• 中國穩增長政策力度 — 經濟數據表現將影響外資淨流入方向

判斷人民幣長期走勢的投資框架

與其追逐短期波動，不如建立一套系統性的判斷框架。人民幣匯率走勢最終由四大因素決定：

因素一：人民銀行貨幣政策取向

央行的寬鬆政策（降息、降準）通常引發人民幣貶值預期，反之收緊政策（加息、上調準備金率）則支撐人民幣。過去觀察表明，2014年人民銀行連續6次降低貸款利率並大幅降准時期，美元兌人民幣從6.3升至7.4，充分證明貨幣政策的深遠影響。

因素二：中國經濟基本面

穩定向好的經濟增長吸引外資持續淨流入，提升人民幣需求。關鍵指標包括：

• GDP季度發佈 — 宏觀經濟健康度
• PMI月度指標 — 製造業和服務業景氣度
• CPI月度指標 — 通脹水平與政策調整空間
• 城鎮固定資產投資 — 經濟動能來源

因素三：美元指數走勢

美元的強弱直接決定美元兌人民幣的方向。聯準會和歐洲央行的政策分化通常是美元波動的關鍵觸發點。當美元指數突破100後失去動力時，通常預示著反轉的開始。

因素四：官方匯率管理機制

有別於自由浮動匯率，人民幣採用「收盤價+一籃子貨幣匯率變化+逆週期因子」的中間價報價模型（自2017年5月起）。人民銀行通過每日中間價調控發送政策信號，這對短期匯率影響明顯，但中長期走勢仍由市場基本面決定。

離岸人民幣（CNH）為何波動更大？

需要特別提示的是，離岸人民幣（CNH）與在岸人民幣（CNY）的走勢存在差異。

CNH在香港、新加坡等國際市場自由交易，不受資本管制約束，因此更敏感地反映全球市場情緒。2025年初，CNH一度貶破7.36，幅度超過在岸市場，正是這一特性的體現。相對而言，CNY受人民銀行官方干預更多，波動幅度較為溫和。

投資者應留意：CNH的過度波動往往預示後續在岸匯率的調整方向。當離岸人民幣大幅貶值時，人民銀行通常會加強干預（如發行離岸票據回收流動性）。

2026年展望：升值的確定性有多高？

綜合上述分析，2026年人民幣升值的大方向已逐漸確立，但需要關注幾個潛在風險：

正面因素：外資重新配置人民幣資產的趨勢逐漸確立，中國出口韌性持續，美元結構性偏弱格局尚未改變。

不確定因素：中美貿易摩擦可能再度升溫，聯準會政策轉向可能低於預期，中國經濟增速可能不及預期。

投資者須知：類似的貨幣週期往往持續8至10年，但中間必然經歷多次中短期波動。掌握上述四大判斷因素，才能在波動中把握方向。

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