深入理解熊市周期：從識別到應對的投資指南

熊市的本質界定

熊市（Bear Market）的核心定義是標的資產價格從高點下跌超過20%，這種下行趨勢通常會延續數月甚至數年之久。與之相對，當資產價格從低點上升超過20%時，市場便進入牛市（Bull Market）階段。

這個定義不僅限於股票，同樣適用於債券、不動產、貴金屬、大宗商品、外匯以及加密資產等所有可交易的資產類別。

需要釐清的是，熊市與經濟衰退是兩個不同的概念。當消費者物價指數（CPI）年增率轉負時，經濟可能進入通貨緊縮狀態，這反映的是更深層的經濟問題。兩者雖然可能同時存在，但並非等同關係。

另一個容易混淆的概念是市場調整（Correction）。調整是指價格從高點回落10%-20%的短期波動，發生頻率較高，持續時間較短。而熊市則是系統性、長期性的衰退表現，對投資者心理和資產配置的衝擊更為深遠。

熊市的形成機制與識別信號

價格下行的幅度與時間特徵

美國證券交易委員會認可的熊市判定標準是：當大多數股指在至少兩個月內下跌20%或以上。根據標普500指數的歷史數據，過去140年間出現的19次熊市中，指數平均下跌幅度達37.3%，平均持續週期為289天。

不過熊市的持續時間差異較大。2020年因新冠疫情引發的熊市僅持續一個月，而其他熊市週期則可能長達數年。歷史上最近的5次熊市顯示，市場平均需要跌幅38%才能觸底反轉，而指數回升至前期高點則通常需要數年以上。

熊市的伴隨特徵

熊市通常與經濟衰退、失業率上升、通貨緊縮等宏觀現象相伴隨。在這類環境下，央行往往會啟動量化寬鬆政策來穩定市場。歷史經驗表明，在央行正式啟動QE之前出現的上漲往往只是熊市反彈，並未真正脫離熊市區間。

資產泡沫程度是另一個關鍵指標。商品價格波動通常遠超其標的資產的實際價值變化。當市場處於經濟擴張早期時，熊市很少出現；但若資產存在明顯泡沫，投資者表現出非理性的熱情，央行為了遏制過度通脹而收緊流動性，市場就會進入階段性熊市。

熊市觸發的主要因素

信心崩潰的連鎖反應

當市場對前景悲觀時，消費者傾向於增加儲蓄、削減非必需消費；企業則縮減招聘和擴張計畫。資本市場隨之下調對企業利潤的預期，買盤大幅萎縮。三者形成共振時，股價往往會在短期內遭遇暴跌。

泡沫破裂與踩踏效應

過熱的市場中，資產價格被推高至無人接盤的水平。一旦轉向下跌，就會引發踩踏效應，加速價格下行。暴漲暴跌過程中，市場信心加速瓦解，進一步惡化情緒。

地緣與金融風險

金融機構倒閉、主權債務危機、地區衝突等重大事件可能引爆市場恐慌。例如俄烏衝突推高能源價格、加劇全球經濟不確定性；中美貿易摩擦對企業供應鏈和盈利造成打擊。

貨幣政策的緊縮周期

美聯儲升息、縮表等措施會降低流動性，抑制企業和消費者支出，最終壓抑股市表現。

外部衝擊

自然災害、疫情、能源危機等突發事件均可引發全球市場暴跌。

美股歷史上的六次熊市回顧

2022年熊市：通膨壓力與多重打擊

2022年1月4日啟動的熊市源於多重壓力疊加。疫後全球央行激進QE導致通脹飆升，同期烏俄戰爭引發糧食和原油價格飆升，通脹形勢愈發嚴峻。為抑制通貨膨脹，美聯儲大幅升息並加速縮表。受此影響，市場信心下滑，前兩年漲幅最大的電子股成為重災區。由於抗通脹政策仍在推進，市場預測這輪熊市至少會延續至2023年。

2020年疫情衝擊：歷史最短的熊市

2019年底武漢疫情爆發，2020年傳播全球引發市場恐慌。這成為有史以來最短的熊市：道瓊指數從2月12日的高點29568跌至3月23日的18213，隨後在3月26日收於22552，跌幅恢復至20%以上而脫離熊市定義。

全球央行汲取2008年危機教訓，迅速啟動QE穩定現金流，快速化解危機。此後迎來連續兩年的超級牛市。

2008年金融危機：跌幅超過50%

熊市始於2007年10月9日，道瓊指數從14164.43跌至2009年3月6日的6544.44，跌幅達53.4%。

這場危機根源於2000年網路泡沫和2001年911事件後的信心缺失。聯儲大幅降息刺激市場，低息環境下大量投資者借貸購房，房價短期內上漲數倍。銀行為增加房貸利息收入，向信用不佳的借款人發放貸款，並將貸款打包成金融產品轉售，層層包裝掩蓋風險。當房價漲幅過大、央行開始升息時，房市投資者退場，房價下跌引發連鎖反應，2008年股市崩盤。即使政府2009年啟動經濟刺激計畫，熊市仍未立即結束。直到2013年3月5日，道瓊指數才恢復至2007年的高點。

2000年網路泡沫：美股最长牛市的终结

1990年代網路浪潮推動眾多高科技公司上市，其中多數屬於"高成長預期、無實際盈利"的本夢比模式。炒作概念的居多，企業估值嚴重透支。市場一旦出現資金撤離，就引發嚴重踩踏。這輪熊市結束了美股歷史上最长的牛市，隨後引發經濟衰退。同年9/11恐怖襲擊進一步加劇股市下挫，震撼全球。

1987年黑色星期一：程式交易的首次教訓

1987年10月19日（星期一），道瓊工業指數暴跌22.62%，成為華爾街的黑色記憶。

1980年起美國市場進入數年牛市。到1987年，美聯儲持續上調利率，中東局勢緊張，市場陷入盤整。這一時期程式交易首次大規模應用，當股價短期大跌時，自動賣出指令引發更大幅度的拋售，形成惡性循環。

政府吸取1929年大蕭條教訓，迅速採取穩定措施：降息、推出熔斷機制，異常波動時暫停交易。市場在14個月內收復失地。這次雖造成全球恐慌，但比起1929年十年的長期衰退，復甦速度明顯加快，顯示市場已學會消化空頭訊息。

1973-1974年石油危機：滯脹環境下的深度調整

1973年10月第四次中東戰爭爆發後，歐佩克對支持以色列的國家實施石油禁運並減產，油價在半年內從每桶3美元飆至12美元，漲幅300%。這加劇了美國已有的通膨壓力（CPI在1973年初已達8%），引發"滯脹"現象——1974年GDP下降4.7%，通膨卻高達12.3%。

美股自1973年1月高點開始下跌，經濟放緩與利率上升是主因。石油危機和同年8月的"水門事件"進一步打擊信心，最終標普500累計跌48%，道瓊指數跌幅近50%。這輪熊市持續21個月，是美股近代歷史上持續時間較長、跌幅最深的系統性崩盤。此後美聯儲雖試圖升息抑制通膨，但政策效果有限，熊市結束後經濟復甦仍然緩慢。

熊市環境下的投資應對方案

降低投資組合風險敞口

在熊市階段應維持充足現金儲備，對沖市場波動，同時降低槓桿使用。要減少對"本夢比"和高本益比股票的配置，這類標的泡沫充足，牛市漲幅最猛的往往熊市跌幅最深。

精選具有防守特性的標的

除了保持現金外，若要繼續投資，可關注受景氣波動影響較小的防守型標的，如醫療保健、日用消費等必需類行業。同時可考慮已大幅下跌但基本面穩健的優質公司，根據其歷史本益比區間，在低位區間逐步分批建倉。

這些優質企業必須具備足夠的競爭護城河，確保其競爭優勢能維持至少3年以上。否則待市場復甦時公司仍可能失去競爭力，股價也無法回升至歷史高點。對個股持續性把握不足的投資者，可轉向大盤ETF投資，等待下一輪景氣復甦時順勢上升。

運用適合熊市的投資工具

熊市中下跌概率更高，做空勝率相對提升。投資者可考慮使用差價合約（CFD）等金融衍生工具參與做空交易。CFD是一種涉及差價合約的創新金融產品，交易雙方約定按價格差異結算，整個過程無需涉及實體商品交易。

CFD的交易品種涵蓋各國股指、外匯、期貨、個股、金屬及大宗商品等所有具有價格波動的資產。這是在熊市中尋找做空機會的有效工具。許多交易平台都為交易者提供詳盡的學習資源和工具支持，投資者可先透過模擬帳戶熟悉操作流程，為下一次捕捉熊市機會做好準備。

如何區分熊市反彈與真正反轉

熊市反彈（也稱熊市陷阱）是指在熊市下跌趨勢中出現的短期反向波動，通常幾天至幾周。上漲5%以上可認定為反彈。這類反彈常會誤導投資者，讓人誤以為股市已開始逆轉、新牛市即將開啟。實際上除非股市連續數天或數月上升，或漲幅超過20%正式脫離熊市定義，否則都應視為反彈。

判斷反彈與反轉的關鍵指標

投資者可以透過以下信號來區分：

1. 約90%的股票交易價格高於10日移動平均線
2. 上漲的股票數量超過總數的50%
3. 超過55%的股票在20天內創下新高

這些指標同時出現時，才可判斷市場已從熊市反彈進入真正的上升通道。

總體認知與投資心態

熊市的到來並非災難，關鍵在於能否及時識別熊市啟動並運用恰當的金融工具應對。投資者在保護資產的前提下，可以透過做空等方式尋找相應的機會。調整心態、把握時機，多空行情中都存在盈利空間。

對於保守型投資者，熊市中最重要的是保持耐心，同時對所有頭寸嚴格執行止損止盈紀律，才能有效保護資產。透過深入理解熊市的形成機制、歷史規律，以及掌握相應的應對策略，投資者能夠在市場波動中更加從容地應對。