最近看到哈佛的一份研究，挺有意思的。Gita Gopinath和Brent Neiman倆教授深入分析了2025年美國關稅的實際運作情況，數據一出來有點出乎預料。

表面上看，美國關稅在4月份衝到了32.8%的名義峯值，到9月份法定稅率是27.4%。但這些都是帳面數字。真正的實際稅率？去掉豁免和各種例外後，實際在12%-14%之間波動。差距還是挺大的。

研究裏有個關鍵概念叫"關稅傳導率"，簡單說就是關稅對進口價格的影響有多大。如果傳導率是100%，那美國進口商得全部買單。研究結論讓人有點無語——2025年美國承擔了94%的關稅成本，比2018-2019年貿易戰時期的80%還要高。換句話說，關稅幾乎都轉嫁到了進口商品價格裏。

這意味着什麼呢？由於進口商品在美國制造業中佔大頭，關稅的代價最後落在美國生產商身上，相當於對整個制造業硬生生加了1-2個百分點的稅。消費者買東西會貴，生產成本也上去了。

有趣的是，關稅的另一個作用是改變了貿易流向。中國在美國進口中的佔比從2017年的22%一路下滑到2024年的12%，2025年9月還一度跌到8%，現在穩在10%左右。訂單在往別的國家流，但關稅的壓力沒減輕多少，反而轉移到了整個供應鏈上。