原油受到多方面壓力的影響：需求崩潰和地緣政治變動

1月交割的WTI原油周一以大幅下跌-1.08%收盤，創下1.75個月新低，而1月RBOB汽油期貨下跌-1.13%，標志着4.75年最接近合約的低谷。這一同步下跌反映了一系列唱空因素的匯聚，削弱了整個能源價格——從全球需求信號的減弱到地緣政治風險溢價的變化。

中國經濟的失誤預示着需求收縮

主要的阻力來自令人失望的中國經濟數據，這削弱了市場預期，並重新引發了對全球能源消費的擔憂。11月份的工業生產意外減速至同比+4.8%，未能達到預期的+5.0%增長，且較10月份的+4.9%速度有所回落。更令人擔憂的是，11月份零售銷售同比僅增長+1.3%，大幅低於預期的+2.9%，並創下近三年來最弱的增長。這些指標共同表明，全球第二大經濟體的國內需求正在惡化，這一現實削弱了對近期原油消費軌跡的信心。

在這些能源需求擔憂加劇的情況下，標準普爾500指數周一回落至兩周低點，抑制了更廣泛的風險情緒和經濟樂觀情緒——這一動態歷史上對商品需求預測是負面的。

地緣政治降級削弱價格支撐

另一個削弱原油估值的主要因素是烏克蘭與俄羅斯和平談判的前景。烏克蘭總統澤倫斯基周一表示，美烏之間旨在結束衝突的談判"非常具有建設性"，提高了市場對潛在停火的預期。如果此類談判成功，解除對俄羅斯能源出口的制裁可能會使全球市場湧入更多的原油，直接削弱當前的價格水平。

提煉利潤下降，原料需求疲軟

原油裂解價差——煉油盈利能力的關鍵指標——在周一降至2.25個月低點，有效削弱了煉油商購買原油並將其加工成成品的動力。Vortexa的數據突顯了這一弱點：停靠至少7天的靜止油輪上的原油量(環比增加5.1%，截至12月12日達到了1.2023億桶，凸顯了下遊需求疲軟和煉油商不願增加生產的態度。

混合供應信號：委內瑞拉風險受到俄羅斯限制的抵消

盡管委內瑞拉——第12大原油生產國——的地緣政治不穩定在上周三美國軍隊在其海岸扣押一艘受制裁的油輪後提供了一些價格支持，且路透社報道美國正準備攔截更多受制裁的船只，但這一唱多敘事不足以克服削弱市場的整體唱空勢頭。

相反，俄羅斯的原油出口能力仍然受到嚴重影響。Vortexa報告稱，11月上半月俄羅斯油產品的出貨量驟降至每天170萬桶——這是三年來的最低水平——烏克蘭的無人機和導彈襲擊系統性地瞄準了俄羅斯的煉油基礎設施。過去一個季度，烏克蘭已經損壞了至少28座俄羅斯煉油廠，而最近的襲擊迫使波羅的海一個油庫關閉。運送哈薩克斯坦每日160萬桶原油的裏海管道財團在錨泊設施受損後被暫時關閉。美國和歐盟對俄羅斯實體和油輪的新制裁進一步削弱了莫斯科的出口能力。

OPEC+ 嘗試管理結構性過剩

盡管俄羅斯和委內瑞拉的供應限制，OPEC+在11月30日重申將在2026年第一季度暫停增產，這一決定反映了對全球石油過剩狀況日益增長的擔憂。國際能源署在10月中旬預測，2026年全球石油過剩將達到創紀錄的400萬桶/天，這促使OPEC+成員重新校準其生產路線圖。盡管OPEC+宣布12月增產+137,000桶/天，但第一季度的暫停信號表明該組織試圖在結構性阻力削弱需求假設的情況下穩定價格。

OPEC在11月的原油產量下降了1萬桶/日，降至2909萬桶/日。值得注意的是，OPEC上個月將其2025年第三季度全球石油市場評估從預計的短缺下調至50萬桶/日的過剩，這一重大修正是由於美國生產超出預期的強勁表現。EIA同時將其2025年美國原油產量預測從1353萬桶/日上調至1359萬桶/日，表明供應端的動力繼續削弱看漲的價格論調。

美國庫存和生產數據提供有限的鼓勵

上周三的EIA報告顯示庫存信號混合，未能有效支持價格。截至12月5日，美國原油庫存低於五年季節性平均水平4.3%，汽油庫存低於季節性標準1.8%，而餾分油庫存則低於五年比較水平7.7%。盡管這些更緊的庫存狀況通常可能提供適度的價格支持，但它們不足以抵消需求和地緣政治壓力的交匯，這些因素削弱了市場。

截至12月5日的一周，美國原油產量達到1385.3萬桶/日)+0.3%周比(，略低於11月7日創下的1386.2萬桶/日的紀錄。然而，鑽機數量顯示出穩定的跡象：截至12月12日的一周，美國活躍石油鑽機數量上升至414臺)+1周比(， modestly高於11月28日的407臺四年低點。然而，長期下降仍在持續——鑽機數量從2022年12月創下的627臺的5.5年峯值大幅下降，這一多年的收縮反映了行業在價格不確定性下的謹慎態度，影響了資本支出決策。

疲弱的能源需求、地緣政治降溫導致風險溢價降低、煉油利潤下降以及日益嚴重的結構性過剩共同削弱了原油估值，這在進入2026年的能源市場關鍵時刻顯得尤爲重要。