全球資產輪換：爲何流動性驅動加密貨幣週期-1

加密貨幣牛市主要是由全球流動性條件驅動的，而敘事僅僅作爲調節劑，加速資本流動，而不是創造持續的需求。

將加密貨幣視爲一種非現金流的替代資產可以明確爲什麼利率、流動性和風險偏好比估值模型或傳統股權比較更爲重要。

一個全球資產輪換框架始於宏觀驅動因素、週期意識和美國貨幣狀況，然後再縮小到特定資產或市場敘事。

一個宏觀驅動的框架，解釋全球流動性、利率和風險偏好如何影響資產輪換，以及爲什麼加密貨幣牛市依賴於資本，而非敘事。

介紹：從資本開始，而不是故事

這篇文章標志着全球資產配置和輪換研究系列的開始。在深入研究這個主題後，最反直覺的認識也是最重要的：最終決定加密貨幣牛市的不是新敘事的出現。

無論是RWA、X402，還是其他任何概念，這些主題通常充當觸發器而非真正的驅動因素。它們點燃了關注，但並未提供能量。真正的燃料來自資本。當流動性充裕時，即使是薄弱的敘事也能膨脹爲市場共識。當流動性枯竭時，最強的故事也難以維持動力。

第一部分專注於建立基礎：如何構建一個全球資產配置和輪換框架，將加密貨幣置於其適當的宏觀背景中。框架的第二部分將在隨後的文章中介紹。

我如何將方向量化模型轉變爲真實交易系統

第一步：走出加密貨幣，繪制全球資產宇宙

第一步是故意走出加密貨幣市場，建立全球資產的全景視圖。傳統分類——股票、債券、商品——是有用的，但不足以理解資本在週期之間的輪換。

相反，資產可以根據它們在經濟和流動性週期不同階段所扮演的角色進行分組。重要的不是資產是否被標記爲“股權”或“商品”，而是它依賴於什麼，以及它易受什麼影響。一些資產在實際利率下降時蓬勃發展，其他資產在通脹不確定性中蓬勃發展，還有一些資產則在明確的風險厭惡中蓬勃發展。

構建“資產宇宙地圖”並不需要對每個市場都有深入的專業知識。它所需要的是對每個資產依賴關係的直觀理解：什麼條件支持它，什麼條件削弱它。這個心理地圖成爲所有後續決策的參考系統。

在這個框架內，加密貨幣值得特別對待。

爲什麼加密貨幣屬於另類資產，而不是傳統風險資產

加密貨幣通常與股票—尤其是美國科技股—歸爲一類，因爲它們的價格波動高度相關。從表面上看，這種分類是合理的。加密貨幣表現出極端的波動性、高貝塔值和劇烈的回撤，這些都類似於風險資產。

然而，僅僅依靠相關性並不能定義經濟本質。

從資本結構的角度來看，股票具有現金流。公司創造收益，分配股息，並且可以使用貼現現金流模型或估值倍數進行估值。即使價格偏離基本面，錨定邏輯仍然基於現金流。

加密貨幣資產的運作邏輯 fundamentally 不同。它們不產生股息，也沒有可以折現的內在現金流。因此，傳統的估值框架根本不適用。

相反，加密貨幣表現爲一種純粹的流動性敏感資產。價格表現主要受資本流入和流出驅動，而不是基本生產力的變化。敘述有助於解釋資金流動的原因，但並不決定資金是否流動。

這就是爲什麼加密貨幣更好地被理解爲一種非現金流替代資產，它位於風險偏好譜的極端。它在流動性充足和風險偏好高的時候表現最佳，而當資本優先考慮安全性和收益時，它的表現則較差。

流動性作爲加密貨幣表現的核心驅動力

一旦加密貨幣被視爲流動性資產而非估值資產，它在週期中的表現就變得更容易解讀。

在股票研究中，價格目標通常來自一個結構化的過程：預測未來收入，應用估值倍數，並將結果折現回現在。這個方法有效，因爲資產本身產生了可衡量的經濟產出。

加密貨幣不提供這個錨點。它的漲取決於新資本是否願意進入市場並接受更高的價格。這些資本幾乎總是來自加密貨幣生態系統之外——來自股票、信貸或因收益下降而閒置的現金。

這就是爲什麼理解流動性流動的來源和時機比追蹤單個協議或敘事更爲重要。當資本開始尋求更高的波動性和更高的凸性時，加密貨幣成爲最具吸引力的目的地之一。當資本優先考慮保值時，加密貨幣通常是最先被減少的資產。

簡而言之，流動性是決定性的變量。其他一切都是次要的。

第二步：關注宏觀驅動因素，先於資產細節

框架的第二個支柱是宏觀分析。與其從特定資產的研究開始，不如先識別影響所有資產共同波動的變量，這樣更爲高效。

在最高層面上，五個宏觀指標發揮着核心作用：

利率，尤其是名義利率和實際利率之間的區別

通貨膨脹指標如CPI和PCE

經濟增長指標如PMI和GDP趨勢

系統範圍內的流動性，通常反映在中央銀行的資產負債表和貨幣供應中

風險偏好通常通過波動率指數和信用利差來進行代理

許多加密貨幣參與者密切關注聯邦儲備會議，但往往只關注頭條利率決定。然而，機構資本則更重視實際利率——經過通貨膨脹調整的名義利率——因爲它們決定了持有無收益資產的真實機會成本。

通貨膨脹數據在加密貨幣圈中廣泛討論，但流動性和風險偏好卻受到的關注遠遠少於。這是一個盲點。貨幣供應動態和波動性機制通常在敘事出現之前就能解釋廣泛的市場行爲。

一個有用的思維模型是一個簡單的傳輸鏈：

通貨膨脹壓力影響利率。 利率影響流動性條件。 流動性條件塑造風險偏好。 風險偏好驅動資產價格。

理解經濟在這一鏈條中的位置提供的信息遠比單獨分析資產更深入。

第三步：建立基於週期的心理模型

經濟週期是一個熟悉的概念，但它們仍然至關重要。從非常高的層面來看，週期往往在擴張和收縮、寬松和緊縮之間交替。

用簡單的話來說，這個模式通常看起來像這樣：

貨幣寬松時期有利於風險資產，包括加密貨幣和小型股。 貨幣緊縮的時期有利於防御性資產，如現金、政府債券和黃金。

這個框架並不是要機械地應用。每個資產根據時機、預期和定位的不同反應各異。盡管如此，擁有一個基於週期的參考可以防止在制度變動期間做出情緒化的決策。

一個重要的細微差別是週期在全球範圍內並不同步。世界並不是作爲一個單一經濟體運作的。

美國可能正在從晚週期的高利率過渡到放松，因爲增長動能減緩。日本可能正在謹慎地退出幾十年的超寬松政策。中國繼續應對低通脹的結構性調整，而歐洲部分地區則在掙扎於停滯。

盡管存在這種差異，美國仍然是全球經濟的支柱。美元流動性和美國利率仍然對全球資本流動產生最強的影響。因此，任何全球資產輪換框架都應從美國開始，然後向外擴展。

結論：預測前的框架

框架的前半部分強調結構而非預測。目標不是預測短期價格波動，而是理解在特定時間內使某些資產具有可行性的力量。

通過將加密貨幣重新框定爲一種以流動性驅動的替代資產，關注宏觀驅動因素而非敘事，並在週期意識的基礎上做出決策，投資者可以避免許多常見的分析陷阱。

下一篇文章將在此基礎上進一步深入資本流動排序、現實世界指標，以及如何識別流動性何時真正轉向高風險資產。

上述觀點參考自 @Web3___Ace

〈全球資產輪動：爲何流動性驅動加密貨幣週期-1〉這篇文章最早發布於《CoinRank》。